食品饮料行业动态报告：从“价”逻辑看大众品

本轮大众品经营周期复盘：供大于求，价、利齐跌

供需失衡： 2017-2022年大众品资本开支快速扩张（复合增速14%），2020-2025年产能投放大幅扩张，叠加2021年后需求疲软（餐饮需求增速从双位数回落至低个位数），导致供大于求。
价格下跌： 2021年开始大众品价格持续下跌，龙头企业出厂均价普遍回落。
行业表现：
- 速冻： 量略增（渗透率提升逻辑），价大幅下降。2018-2022年资本开支CAGR为31%，2025年竞争激烈程度高峰，龙头企业（如安井食品）价、利受损，扣非归母净利率从2023年高点近10%降至25Q1-3的8%+。
- 调味品： 基础调味品量减、价略降，复调量增价减。基础调味品餐饮需求占比近50%，餐饮疲软导致量承压，但刚需+竞争格局稳定，价略下降；复调迎合餐饮标准化+家庭便利化需求，量稳但竞争加剧、价明显下降。海天味业归母净利率约25%，颐海国际归母净利率从高点18-20%回落至11-12%。
- 乳业产业链： 需求疲软+原奶下行周期（规模化牧场扩产、需求复苏偏慢），量价齐跌。原奶价格跌至近十年低位，上游牧场亏损，中游乳企份额、价、利齐跌。

2025年价格或已阶段性触底，推荐演绎“价”逻辑的大众品

价格触底回升预期： 2025年10月CPI、食品CPI转正，餐饮人均消费企稳，部分连锁餐饮开始涨价。
餐饮供应链：“价”逻辑开始演绎
- 速冻： 供给端触底改善（资本开支减少、小企业转代工、龙头价格战收敛），价、利触底，等待需求回暖。安井食品25Q4动销边际加速，预计26年1-2月保持较快增长。
- 调味品： 2025年价、利触底，板块估值稀缺。预计海天味业均价同比持平略正，颐海国际出厂价提升。
- 啤酒： 结构升级推动价、利提升。PPI企稳上行有望改善格局，乐观假设餐饮复苏，则量、价、利弹性增强。
乳业产业链：肉牛周期+原奶周期，确定性强
- 上游牧场： 肉牛价格预计2026年持续上涨，原奶价格有望2026H2开始体现。
- 中游乳企： “价”逻辑有望2026H2体现，主要源于散奶价格赶超合同价格。伊利、蒙牛等龙头量、价、利有望同步提升，新乳业产品结构升级，净利率提升趋势不变。