核心观点
节前债市持续修复，机构拉长久期不代表节后抛售，而是基于债市本身逻辑随行就市。2026年春节前基金和券商对长端和超长的增持力度创新高，反映了越来越有利的宏观定价。建议继续保持多头思维，券种上首推5-10y国开、次推30y国债，个券方面博弈25国开20与25国开15的换券行情。
2026年两会政策展望
- 财政方面：预计两会宣布的赤字率维持4%，政府债净融资较2025年增加约5424亿元，广义赤字率可能从10.3%降至9.8%。下半年不排除进一步追加年度政府债净融资至1.5万亿左右。
- 全年GDP增速目标可能调整为4.5-5%左右的区间。
- CPI、M2、社融、就业等方面表述预计延续，CPI和就业大概率维持2025年目标，M2和社融的要求可能仍然是“同经济增长、价格总水平预期目标相匹配”。
- 政策端对地产关注度或有所上升，但优先级可能不高。推动科技创新和产业创新融合发展的优先级可能更高。
地方商品房收储政策分析
- 开年以来多地推进地产“以旧换新”，上海地产收储关注度最高，但后续实际落实过程中仍需关注市场化收购与项目营收问题、区域限制与新旧房价差、二手房协商摩擦等问题。
- 上海收储上限可能是400亿元，线性外推全国地产收储规模可能约2940亿元，约占2025年GDP的0.21%。
- 政策思路上，“增量开发”转向“存量运营”，地方下场去库存，对楼市利好明确，但外溢效应或有限。
节后市场分析
- 节后建议重点关注基金对利率债、券商对5-10y利率债的买入行为。
- 节后不会出现季节性抛售，机构行为也是沿着债市本身逻辑进行验证，当前宏微观逻辑依旧有利于债市。
利率债投资建议
- 品种选择上，建议适当关注兼具久期弹性与利差保护的中长端政金债。随着大行委外投资转回自营的操作告一段落，基金负债端稳定性有望修复，政金债可以实现超额收益。
- 可以考虑适度拉长久期博取期限利差收益，市场对超长端的信心不足是核心掣肘。
- 个券选择上，建议关注10年国开换券的结构性交易机会，等待25国开20-25国开15利差适度走扩至4-6bp后，积极增配25国开20。
货币财政环境
- 节前货币财政环境适宜，债市利率下行。
- 下周（2月23日-2月27日）债市关注点：中国2月一年、五年期贷款市场报价利率(LPR)（2月24日）。
理财市场
- 截至2月8日，理财存续规模达到32.57万亿元，周度环比变化747.79亿元。
- 2月固收类产品规模下降，上周破净率上升。
基金市场
- 本周公募基金久期上行，周中震荡走高。
- 本周久期分歧度上升，市场一致性预期略有减弱。
风险提示
- 政策理解可能存在偏误。
- 宏观经济表现超预期。
- 海外风险事件超预期。
