两会观察：2023年会有“限产”压力吗？

债券研究 证券研究报告 债券日报2023年03月09日 【债券日报】 两会观察：2023年会有“限产”压力吗？ 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：梁伟超 电话：010-66500862 邮箱：liangweichao@hcyjs.com执业编号：S0360519070002 证券分析师：靳晓航 电话：010-66500819 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 相关研究报告 《【华创固收】复苏预期或阶段性兑现——1-2月经济数据预测》 2023-03-08 《【华创固收】汽车铝材国内领先，募资横向拓展产品——亚科转债申购价值分析》 2023-03-08 《【华创固收】热电联产“以热定电”，延伸产业链巩固护城河——新港转债申购价值分析》 2023-03-07 《【华创固收】分子筛龙头企业，产能扩张支撑主业增强——建龙转债申购价值分析20230307》 2023-03-07 《【华创固收】价格支撑出口，进口“不悲观”— —2023年1-2月进出口数据点评》 2023-03-07 1、背景：2023年政府工作报告重新提及“单位国内生产总值能耗继续下降” 按照“十四🖂”规划，截至2025年，单位国内生产总值能耗计划较2020年预计下降13.5%左右，但从2021、2022年实际进度看，达标进度偏慢（两年分 别降2.7%、0.1%）。我们认为，2023年经济增长压力下降，此时重启对能耗强度的考核有其必要性。 2、供需测算：若能耗强度下降2%，则缺煤压力可控 （1）能耗强度目标：以全年消耗标准煤/GDP不变价，计算2022年单位国内生产总值能耗在0.48亿吨左右，2023年“下降2%”对应单位GDP能耗在0.47亿吨。 （2）原煤供给对总能耗“覆盖程度”：按照“（原煤产量+进口量）*折标系数 /全年标准煤消耗量”，2022年这一比例在64%左右，假设2023年维持该水平。 （3）所需原煤产量测算：假设2023年进口煤炭仍保持在3亿吨/年（2018年以来水平） a）当单位GDP能耗下降2%，GDP不变价增速4%-6%，所需标准煤消耗量在55.1-56.2亿吨，国内原煤产量应达46.4-47.4亿吨，产量增速需达到1.8%- 3.8%。 b）当单位GDP能耗不变（持平2022年），GDP增速4%-6%，所需标准煤消耗量在56.3-57.3亿吨，国内原煤产量应为47.4-48.3亿吨，产量增速需达到3.9%-6.0%，要求偏高。 （4）各省原煤产量计划：2023年各省政府工作报告中，共9省披露了原煤产量计划，前�大省份（山西、内蒙古、陕西、新疆、贵州）合计计划产量40.1亿吨，同比增速6.4%。按2022年�省占全国产量比重线性外推，则全国产量有望达47.3亿吨。 3、主要结论： （1）2023年若能耗强度不下降，则当GDP增速达到5%及以上时，原煤供应可能存在偏紧的压力。 （2）2023年若能耗强度压降2%，则预计原煤产量增速基本可以满足6%以下的经济增速所需煤炭消耗量。 （3）第三产业占GDP比重与单位GDP能耗降幅之间呈正相关。2023年服务消费复苏，预计将带来能耗强度下降，由此判断2023年原煤供给紧缺压力整体较为可控。 风险提示： 能耗强度压降不足、经济增速超预期，共同造成原煤供应短缺。 目录 一、背景：“十四🖂”能耗压降进度偏慢，2023年考核或重启4 （一）长期目标：“十四🖂”规划要求能耗强度下降13.5%4 （二）短期目标：2023年能耗强度目标“下降2%左右”，力争“更好结果”4 二、测算：2023年能耗强度或下降，“缺煤”压力可控5 （一）测算过程：能耗强度维持+GDP增速5%以上，或有“缺煤”压力5 （二）地方视角：前�大省份产量增速或达6.4%7 （三）不确定因素：库存安全边际提升，或提高产量要求8 （四）主要结论：预计第三产业占比上升、能耗强度有望下降，“缺煤”风险不高9 三、风险提示9 图表目录 图表1按照“十四🖂”规划，2025年单位GDP能耗较2020年应累计下降13.5%4 图表22015年-2023年政府工作报告中对单位能耗目标的表述，今年目标为“降低2% 左右”5 图表3历史上第三产业占GDP比重变动与单位能耗的变动之间，整体呈现反相关5 图表42016-2022年单位国内生产总值能耗计算6 图表52022年，原煤供给对能耗的“覆盖程度”升至64.1%6 图表62023年原煤产量增速测算结果7 图表72022年全国煤炭产能利用率攀升至74.9%8 图表8九省份2023年政府工作报告公布计划原煤产量情况（亿吨）8 图表9“原煤提供能源消耗占比”指标拆分8 2023年政府工作报告提及今年目标任务之一是“单位国内生产总值能耗和主要污染 物排放量继续下降”。发改委在《关于2022年国民经济和社会发展计划执行情况与2023 年国民经济和社会发展计划草案的报告》中，进一步明确了2023年“单位国内生产总值 能耗目标设定为降低2%左右”的目标，这也是“十四🖂”以来，继2021年“下降3%” 的目标之后，再次设定能耗强度控制任务。 与此同时，2023年经济增长动能可能偏强，带来更高的能耗需求。在能耗强度考核压降、能耗总量可能上升的背景下，原煤供给会否再次成为掣肘工业生产的因素？2021年的“缺煤”会否重现？下文对2023年原煤需求规模进行了大致测算，据此判断供给端的短缺风险。 一、背景：“十四🖂”能耗压降进度偏慢，2023年考核或重启 （一）长期目标：“十四🖂”规划要求能耗强度下降13.5% 2021年10月26日，国务院印发《2030年前碳达峰行动方案》指出“到2025年，非化石能源消费比重达到20%左右，单位国内生产总值能源消耗比2020年下降13.5%”。但从实际完成情况看，2021、2022年，单位GDP能耗分别下降2.7%、0.1%，能耗强度整体下降斜率偏缓，距离此前“十四🖂”规划的进度而言偏慢。疫情背景下，能耗强度 较低的服务业对经济总量的拉动效应下降，尤其是2022年基建投资发力托底经济增长，高耗能行业供给发力，导致能耗强度压降不及预期。 这意味着2023-2025年期间，能耗强度压降、达标的要求可能更高。结合2020、2021年实际达标情况，并假设2023年按照目标压降2%计算，则2024、2025年需要分别压降4.7%，才能完成2025年末单位GDP能耗较2020年下降13.5%的目标，达标面临一定压力。因此在2023年经济复苏“元年”开始重申加强能耗强度的控制，有其必要性。 图表1按照“十四🖂”规划，2025年单位GDP能耗较2020年应累计下降13.5% 资料来源：国务院《2030年前碳达峰行动方案》，华创证券测算 （二）短期目标：2023年能耗强度目标“下降2%左右”，力争“更好结果” 对比历年政府工作报告的表述看，2023年能耗强度压降的目标设置偏温和。2023年，发改委在政府工作报告中提出“2023年单位GDP能耗下降2%左右”，而2015年-2021年期间普遍设置了3%以上的任务目标。今年目标更加稳健，这一方面可能考虑到经济复 苏初期，基建等投资或仍需发力，另一方面，也罕见提及要在“实际工作中争取更好结果”，反映疫情之后、经济增长压力缓和的时间窗口，对能耗强度控制的诉求更为迫切。 图表22015年-2023年政府工作报告中对单位能耗目标的表述，今年目标为“降低2%左右” 资料来源：国务院、发改委，华创证券整理 二、测算：2023年能耗强度或下降，“缺煤”压力可控 （一）测算过程：能耗强度维持+GDP增速5%以上，或有“缺煤”压力 历史上，第三产业占GDP比重与单位GDP能耗降幅之间具有正相关性。例如2020、2022年单位GDP能耗强度的降幅明显较其他年份偏低，对应着当年较深的疫情冲击、服务业需求承压，对GDP的拉动效应偏弱。2023年服务消费复苏，预计第三产业占比将有回升，单位GDP能耗应当有一定回落。 特别地，2021年出现三产占比下降、单位能耗同比也加速下降的异常现象。这可能是由于能耗双控力度较严，下半年对部分高耗能行业限产停产，工业生产结构暂时向耗能更低的产业倾斜，导致整体能耗强度指标“被动”改善。 图表3历史上第三产业占GDP比重变动与单位能耗的变动之间，整体呈现反相关 资料来源：Wind，华创证券 我们根据2016年-2022年统计局公布的标准煤消耗量，及当年GDP不变价，计算各年能耗强度。 （1）假设2023年能耗强度下降2%，计算得到2023年万元GDP消耗标准煤量应当在0.47吨左右。进一步地，我们分情形假设GDP不变价增速分别在4%、5%、6%，得到这一能耗强度下，标准煤消耗量大约在55.1-56.2亿吨。 （2）假设2023年能耗强度控制不能达标，持平2022年的能耗强度在0.48吨/万元 GDP，则GDP增速4%-6%，对应标准煤消耗量约为56.3-57.3亿吨。 图表42016-2022年单位国内生产总值能耗计算 资料来源：统计局，华创证券测算 注：2016-2020年万元国内生产总值能耗按2015年价格计算；2021-2023年部分按2020年价格计算；2023年为目标值。 我们以“（原煤产量+原煤进口量）*原煤折标系数1/全年标准煤消耗量”计算原煤提供能源量与全年能源消耗量之间的相对关系。 首先，从能源消耗结构看，原煤（生产、进口）提供的能源消耗量占全部消耗量的比重常年稳定在60%，但2022年上升至64%左右。一方面，是由于经历2021年“缺煤”之后，2022年电厂对原煤库存水平的安全边际诉求提高、库存水平上行。另一方面，2022年由于国际煤价上涨、进口煤同比缩量，需求端进一步依赖于国内原煤生产。这一背景下，国内原煤生产加快，2022年原煤产量增速大幅提升4个百分点至10%，导致原 煤供给对能源消耗的覆盖程度相应上升。 图表52022年，原煤供给对能耗的“覆盖程度”升至64.1% 资料来源：Wind，华创证券测算 其次，我们假设2023年原煤供给对能耗的“覆盖程度”，持平2022年在64%，计算原煤产量所应当达到的水平，以及能否满足。拆分进口和国内原煤产量两部分看： 1原煤折标系数，是指原煤与标准煤吨数的折算系数，主要反映能源供给效率。根据2021年4月1日公布的《综合能耗计算通则》 （GB/T2589-2020），1吨原煤所提供的能源当量约等于0.7143吨标准煤，故原煤折标系数为0.7143。 （1）进口：煤炭进口量占煤供给的比重较低，且波动小，2018年以来稳定在3亿吨 /年左右。 （2）国内原煤产量：a）若能耗强度达标下降2%，剔除进口煤，国内原煤产量或需要达到46.4-47.4亿吨，对应2023年原煤产量增速在1.8%-3.8%。相对于历年的原煤产量增速而言，并不算太高。b）但是，若能耗强度不达标、持平去年水平，则国内原煤产量需要达到47.4-48.3亿吨，产量增速对应在3.9%-6.0%，要求偏高。 图表62023年原煤产量增速测算结果 资料来源：统计局，华创证券测算 （二）地方视角：前�大省份产量增速或达6.4% 从当前的煤炭产能利用率看，2022年已升至历史高位，可能面临产量放缓的问题。2016年-2021年期间，全国产能利用率持续提升，截至2022年末已升至74.9%，达到历史高位，也意味着后续大幅上升的空间相对减少。为了继续满足工业生产用煤需求，主 要煤炭生产省份都在2023年政府工作报告中提及继续推进“释放优质产能”工作。 另一方面，结合各省2023年政府工作报告看，共有9个省份披露了原煤计划产量。 其中，前�大原煤生产省份（山西、内蒙古、陕西、新疆（E）、贵州）合计计划生产40.1 亿吨