节后报告
假期异动品种分析
- 金银：宏观不确定性增加，延续低多思路。美国最高法院推翻特朗普关税政策，但特朗普宣布新关税，全球贸易政策不确定性仍存，金银价格受避险需求支撑。
- 铂钯：宏观、地缘支撑贵金属价格，铂钯谨慎逢低做多。中东地缘政治风险上升，美国经济滞胀风险加剧，关税政策博弈，贵金属价格保持避险吸引力。
- 原油：地缘仍是假期波动主旋律。美伊谈判未取得实质性进展，冲突存在升级预期，布伦特原油站上70。
- 油脂板块：地缘扰动再起，油脂波动增加。美伊冲突存在升级预期，美国生柴政策预期向好，马棕出口有所好转，国内油脂库存中性略偏高水平，节后补库预期增加或使得库存有所去库。
宏观金融
- 宏观经济：欧洲经济数据改善，欧元区多项经济指标明显改善，经济数据恢复对市场信心和投资者配置调整有明显利好。美国经济仍处于经济和通胀均有韧性的状态，但美国关税政策对全球经济的负面影响仍将有所延续。
- 股指期货：关税再生波折，结构行情仍在。美国关税政策发展、美联储降息预期的摆动、伊朗地缘政治风险等多重不确定待确定，A股结构性影响更大。
- 国债期货：“两会”临近，关注相关政策信息。1月国内金融数据显示国内货币供给强于融资需求，信贷“开门红”成色稍显不足，但海外关税政策不确定性尚存，央行呵护市场流动性的态度较为明确，节后资金面有望延续宽松态势，债市情绪可能将趋于谨慎。
农产品
- 蛋白粕：宏观扰动增加，美豆持续偏强。美豆盘面整体维持偏强运行，主要受宏观方面带动以及出口前景乐观影响，进一步上涨仍然需要更多利好因素带动。
- 白糖：宏观不确定再增，国际糖价上涨。国际糖价上涨，预计郑糖价格短期也有有所反弹，但大趋势预计仍将维持底部震荡趋势。
- 玉米/玉米淀粉：现货稳定，盘面高位震荡。美玉米出口数据利好，短期美玉米仍底部偏强震荡，但3月农户仍有部分卖压，现货后期仍有压力，节前盘面上涨较多，随着现货压力，预计盘面有回调压力。
- 生猪：现货震荡运行，供应压力好转。生猪价格整体维持稳定，总体供应压力仍然比较明显，预计后续压力仍然存在，但规模企业总体出栏完成情况良好，二次育肥存栏量有所下降，大小猪价差维持高位，预计后续现货价格在短期内可能有一定支撑，阶段性下行空间有限。
- 花生：假期现货稳定，花生盘面底部震荡。花生现货稳定，河南花生稳定，东北花生稳定，河南与东北价差处于高位，进口量大幅减少，进口花生价格稳定，豆粕现货偏弱，花生粕价格稳定，花生油价格稳定，油厂有利润，目前交易油料花生供应宽松，塞内进口成本较低，现货相对稳定。
- 鸡蛋：节后进入淡季，蛋价稳中有落。前期利润情况表现较好，市场淘汰积极性有所下降，使得整体产能去化有所放缓，淘鸡方面，2月12日一周全国主产区蛋鸡淘鸡出栏量为1317万只，较前一周减少20%，春节前一周市场淘鸡量大降，考虑到春节后开始进入鸡蛋消费淡季，存栏虽有缓解但近期随着蛋价表现较好使得整体去化有所减弱，可考虑逢高空6月合约。
- 苹果：去库速度尚可，果价震荡偏强。从目前的出库数据显示，春节前几周苹果的出库数据尚可，苹果的库存最近下降也比较明显，导致近期的库存数据同比降幅再次拉开，因此从需求端来看今年苹果需求虽然不是特别好，但是也不是很差，但冷库苹果价格偏高的前提下，库存情况还能够维持正常状态，可以说苹果需求已经表现不错了。
- 棉花-棉纱：新年度种植面积预计下降，棉价震荡偏强。主要产棉国的排名预计不会改变，中国仍将是全球最大的棉花生产国，其次是印度、巴西和美国，全球棉花产量预计下降，消费量预计增长，新年度棉花种植面积有下调预期在盘末已经有所反应，需求端目前棉花销售进度仍然较快，处于历年同期高位，但考虑到临近春节，下游各环节有放假打算，预计短期需求端变化不会很大。
黑色金属
- 钢材：节后钢价依然承压。春节前钢厂陆续放假，但节后可能继续复产，电炉延续减产；进入季节性淡季，钢材陆续累库。从品种间来看，目前螺纹库存偏低，热卷库存压力高，社库压力高于厂库；近期地方债投入基建领域的占比较大，导致建材需求存在支撑，但需求随着季节性边际转弱，而下游制造业、出口出现季节性下滑，钢材出口许可证影响逐渐扩大，板材压力进一步增长。
- 双焦：煤矿陆续复产，关注国际和国内煤炭市场的变化。随着春节假期即将结束，产地煤矿开始复工复产，焦煤供给逐步恢复。春节期间进口蒙煤三大口岸于正月初一至初四（2月17日至20日）闭关四天，2月21日通关一天，2月22日周日正常闭关，2月23日后正常运行。在当前通关相对暂歇的状态下，库存有所消化但整体维持高位，而通关在2月23日后恢复正常，仍会在一定程度上推高口岸库存水平。
- 铁矿：基本面持续弱化，矿价偏弱运行。春节假期新加坡铁矿掉期小幅回落，延续节前偏弱走势。基本面方面，供应端持续贡献较大增量，供应宽松格局得到延续，进口铁矿港口库存有望持续增加；需求端，国内终端用钢需求难以看到显著好转。
- 铁合金：供需平稳，成本端支撑较强。硅铁供需较为平稳，成本端支撑较强，逢低可作为多头配置品种。锰硅供需平稳，成本支撑较强，年后逢低仍可作为多头配置品种。
有色金属
- 铜：底部支撑增强，多头趋势延续。cl价差收窄，lme库存增加到23.5万吨，较节前增加3.1万吨，comex库存增加到59.7万短吨，仅小幅增加0.6万吨。春节期间国内进入快速累库阶段，往年平均累库量在10-15万吨，且节后进口货源集中流入，预计库存快速增加将导致c结构扩大。
- 氧化铝：供给端开工率下降后，现货价格存支撑。近期仍需持续关注北方地区2月初开始停产的产能后续开工情况，若停产维持，则北方地区节后现货价格货有所反弹，则在现货月结算价反弹至弹性产能复产或新投产能投产（3-6月期间逐渐投产）、进口窗口打开之前，期货价格存一定波动的时间窗口。
- 电解铝：关税扰动不改供需支撑格局。贸易摩擦没有进一步加深的情况下，预计对铝市场方面，从金融属性角度对铝品种配置的影响大于从需求担忧角度的影响。而基本面方面，在节前south32维持今年三月Mozal铝厂停产预期后，近两年全球铝供需的缺口仍将足以支撑铝冶炼维持高利润水平以刺激远期新投项目提速，铝价将维持总体偏强趋势格局。
- 锌：关税政策仍存不确定性，锌价波动加剧。假期LME库存变化不大。需要重点关注节后国内社会库存累库幅度以及下游复工复产时间。考虑2月春节假期且自然月天数较短，供需数据或均出现大幅下降。短期来看，基本面缺乏指引，需关注宏观及市场情绪影响。
- 铅：供需双弱，关注宏观指引。LME铅库存大幅交仓，LME库存仍处相对高位，LME铅价承压偏弱运行。考虑美国关税政策或对大宗商品价格造成一定影响，铅价或出现波动。
- 镍：主线仍在宏观情绪和供应扰动。LME库存变化有限，LME镍价波动也较为有限，整体先跌后涨。产业方面，WBMS统计2025年29万吨过剩，印证了25年镍价下跌的基础，但26年1月的普涨反映了有色板块联动的系统性风险，同时市场交易重心转移至供应端扰动。
- 不锈钢：跟随镍价运行。春节前企业备货充分，预计春节期间累库后，节后库存去化速度较慢。因印尼镍矿价格保持强势，镍系原料持续上涨，不锈钢成本支撑较强，需关注宏观氛围、节后旺季成色、以及成本上涨能否向下传导。
- 工业硅：关注节后大厂复产计划。有机硅开工率已经降低至60%左右，厂家节后暂无新的减产计划。铝合金和出口在旺季支撑下节后对工业硅需求或有增加。多晶硅企业库存压力仍存，3月开工率或保持低位。综合来看，工业硅需求暂无明显起色。
- 多晶硅：行业自律和挺价预期再起，等待盘面低价机会。目前多晶硅现货压力较大，硅片降价和厂家高库存给多晶硅现货价格带来更多脆弱性，倘若部分厂家大规模降价，则多晶硅现货价格将下探至各家成本线附近。
- 碳酸锂：高位运行，谨慎操作。2月需求有韧性而供应偏紧，预计整体去库。3月冶炼厂复产叠加进口洪峰，供应大增，预计转为累库。但消费增长导致库销比回升幅度稍弱，行业趋势向好。
- 锡：锡价高位调整。春节期间LME锡呈现“先跌后涨“的震荡调整走势，2月16日单日出现3.43%大幅下跌，随后快速企稳回升，显示市场对锡价仍有支撑，短期来看，锡价或维持高位震荡。
航运板块
- 集运：短期震荡观望为主，关注伊朗局势和关税情况。春节期间现货运价无更新动态，目前MSK3月WK10上海-鹿特丹报价2000美金/40HC，环比持平，英国/汉堡等港口报2200，现货涨价预期松动，仍处在淡季运价下跌区间。
能源化工
- 沥青：关注节后需求回升，供应低位预期。各地区需求随着降温及临近春节开始逐步转弱，但受到低库存低供应支撑，各地区现货价格基本维稳，供需双弱基本面在淡季预期逐步明显。
- 燃料油：地缘宏观影响波动加剧，谨慎入市。主要燃油供应地-俄罗斯与伊朗当前均存在燃油出口限制及担忧始终存在，但一季度高库存弱需求基本面现状仍存，重点关注伊朗及俄罗斯主要供应地区近端的物流变化情况，地缘仍为最主要利多驱动。
- 天然气：基本面转弱，地缘风险支撑价格。欧洲库存基本接近往年低点，但2月欧洲和亚洲的气温均高于1月底时的预期，整体相对温和，同时随着冬季的逐步过去，需求端的风险大大降低。然而随着地缘冲突的影响愈演愈烈，市场交易主线发生变化，若美伊冲突进一步升级，可能影响到卡塔尔的LNG出口，供应端风险飙升。
- LPG：地缘不确定性支撑价格。由于节前炼厂库存大多数处于偏低水平，整体供应有限；同时，节后部分化工企业复工复产，节假日期间消耗后有补库空间。市场的交通运输也逐步恢复，市场或偏向乐观。伊朗和美国谈判的不确定性也为内外盘价格提供支撑。
- PX&PTA：地缘升级，成本抬升。PX和PTA现货交易量减少，市场维持僵持。中化泉州80万吨PX装置近日重启出产品，PX开工延续高位，近期PX效益高位回落。TA装置检修，个别PX工厂后市降负传闻，26年TA无新增产能，供需格局较为乐观，四川能投100万吨TA装置重启，恒力大连一套250wPTA装置月初检修，恒力惠州华南250w有可能检修一条。
- BZ&EB：苯乙烯基本面转弱。华东一炼厂重整及歧化装置按计划重启中，该装置于1月初开始陆续停车检修，涉及纯苯产能24万吨/年左右。纯苯供应宽松，华东主港到货有限，高库存驱动有限。海外纯苯供应有收缩趋势。海外苯乙烯装置一季度检修数量较多，国内苯乙烯货源供应稳定，2月部分苯乙烯装置计划重启，苯乙烯长停装置有望26年3月重启，供应回归，基本面转弱。
- 乙二醇：中期在供应压力下仍偏弱。煤炭港口库存堆积，产地煤价走弱。供应方面，镇海炼化、中科炼化、海南炼化、三江石化负荷下降，内蒙古兖矿一条线提前停车更换催化剂，华谊重启计划延后半月，中海壳牌40万吨供应回归，台湾两套共计72万吨/年的MEG装置因效益原因计划下月起停车，乙二醇进口量有下调预期。下游聚酯周开工环比走弱，下游库存下降，终端织造季节性转弱，聚酯开工有下调预期，乙二醇供需双弱，库存仍有去化压力。
- 短纤：原料走强，加工费承压。厦门翔鹭、宁波大发，宁波卓成、江南高纤、福建经纬计划一月底至二月初时间段开始检修，短纤负荷有下降预期，聚酯减产陆续兑现，终端局部地区降负，上游原料上涨，短纤跟随成本端走势。
- 瓶片：现货市场供应量缩减。逸盛大化35万吨瓶片装置1月中旬重启，逸盛海南50万吨、福建腾龙25万吨装置1月下旬检修、三房巷一套75万吨原计划春节检修装置提前到1月上旬，预计2月重启，华润江阴工厂1月中旬检修，逸盛海南一套年产50万吨聚酯瓶片装置节前停车检修，瓶片开工预计下降，市场现货供应量缩减。
- 丙烯：供需支撑尚可。供应方面斯尔邦46万吨MTO装置、恒通化工18万吨MTO装置23日检修，上海石化、宁波富德、茂名石化共计92万吨装置1月下旬重启，万华化学（蓬莱）、恒通化工重启。丙烯需求阶段性改善，整体成交气氛略好转。下游生产企业库存普遍较低。
- 塑料PP：L仓单持平，PP仓单累库。截至节前：大商所L合约注册仓单维持在0.94万吨，同比累库+43.2%；大商所PP合约注册仓单累库+6.6%至1.87万吨，同比累库+94.2%。1月，LLDPE月度检修损失量增长至13.4万吨，同比增长+37.1%，涨幅扩大，利多L。
- 烧碱：震荡偏弱。供给端氯碱企业开工负荷率升至90.87%，烧碱折百产量增至88.38万吨，供应充足。仅内蒙古货源偏紧，其他地区因检修企业复产，供应压力增加。需求端氧化铝产能运行率回落1.04个百分点至79.43%，粘胶短纤开工率持平84.34%，下游整体需求平淡，接货积极性一般。库存端山东32%液碱库存微降0.44%，华东熔盐法片碱库存大降20.48%，但多数地区企业仍有一定库存压力。山东氯碱企业由盈转亏，有自备电厂企业ECU亏损0.88元/吨，无自备电厂企业亏损扩大337.28%，盈利压力显著。
- PVC：震荡偏弱。供应面，春节期间部分装置恢复，供应高位，开工难提升，产量预期增加，供应压力持续存才。需求面，春节期间，国内下游开工继续走跌，西北及东北地区下游停工增加，硬制品开工走低，软制品暂时稳定，出口方面，出口维持刚需成交，整体需求端仍表现低迷。成本面，乙烯方面，美金方面，船运资源流通量减少持续利好美金市场，市场报盘或相对坚挺，区间围绕730-760美元/吨之间；电石方面，市场仍将维持供大于求的格局，预计电石价格仍有一定下行空间。成本面继续维持底部支撑。预计节后开盘PVC延续震荡态势。
- 玻璃：需求或不及预期，价格偏弱运行。玻璃潜在产线变动和节后弱需求为节后两大博弈重点。玻璃日熔下滑至14.8万吨。受制于环保压力，沙河剩余3条煤气线上半年预计有停产计划，沙河产线正大二线、鑫利三线和安全五线（共2100吨日熔）尚未确切冷修时间。节后中下游复工时间预计较晚，需求可能弱与市场预期，开工时间的错配使得库存累库，对玻璃价格形成压力。
- 纯碱：节后可能先涨后跌。纯碱供应高位徘徊，部分装置检修、减量运行，周产77.4万吨。纯碱日产稳定至11万吨以上，博源二期产量上升，总产2万吨以上。需求端，临近过节下游采购情绪走弱。浮法日熔量14.8万吨，光伏日熔8.7万吨不变，重碱下游节后有进一步收缩可能。上期下游玻璃企业原材料32%的样本，厂区23.7天，下降0.2天。成本端，中国联碱法纯碱理论利润（双吨）为-32元/吨，环比下降12.07%。中国氨碱法纯碱理论利润-89元/吨，环比下跌0.45元/吨。临近过节下游需求走弱，上游供应增加，库存有压力，节前已提前下跌计价部分节后预期，目前跌至支撑位震荡。预计节后可能先涨后跌，基本面偏弱，关注宏观风险。
- 甲醇：地缘推动甲醇大幅上涨。综合来看，国际装置开工率回升，伊朗地区检修装置部分回归，日均产量增加至10000吨附近，截至2月20日，中国CFR价格维持259美元/吨，东南亚CFR价格相对2月13日价格上调1美元/吨至322.5美元/吨，印度CFR价格下调5美元/吨至292美元/吨，美国海湾现货价格下调6美分至99.5美分/加仑，欧洲鹿特丹FOB价格下调1欧元/吨至299欧元/吨。港口地区MTO开工低位，到港减少，港口库存窄幅波动。国内甲醇基本面变化不大，但节假日期间，美伊谈判受阻，冲突加剧，原油大幅上涨，预计节后开盘甲醇将在地缘冲突驱动下偏强运行为主。
- 尿素：需求启动，尿素坚挺运行。国内气头检修装置回归，日均产量回升至21万吨以上，供应继续创历史新高。国际市场价格坚挺，印度再次招标150万吨，预计价格不低于500美元/吨，当前国内外价差依旧较大，但国内暂无新增配额，整体影响有限。春节期间，中原地区及东北地区复合肥开工率大幅下滑，原料库存整体较高，采购基本停滞。随着气头装置恢复，尿素供应再度创新高，而复合肥厂开工率开始下滑，采购基本停滞，尿素企业库存在2025年10月下旬达到最高水平163万吨至今，连续去库接近4个月，2026年2月11日，中国尿素企业总库存量83.47万吨，较最高点库存基本“腰斩”。春节后东北春耕及中原地区农业和高氮肥陆续启动，需求难以证伪，尿素供需双旺格局延续，初五之后，大颗粒需求强劲，出厂价坚挺上涨，小颗粒表现坚挺，随着中原地区复合肥开工率回升，预计尿素延续坚挺态势运行。
- 纸浆：美金报价上涨，高库存压制反弹幅度。节前进口针叶浆、进口阔叶浆、进口本色浆以及进口化机浆现货市场贸易商业者普遍歇业休市，下游部分中小纸企亦进入检修状态，市场几无有效交投，价格涨跌乏力，总体运行区间偏稳。春节期间全球主流浆厂密集发布3月提价计划，其中，巴西Suzano宣布3月1日起阔叶浆提价20美元/吨，此前2月份已经上调10美金。节后下游纸厂复工补货将带动短期需求释放，叠加进口浆价上涨的成本传导，国内纸浆期货与现货有望迎来抵抗式反弹，其中针叶浆因金融属性强、受国际提价带动，反弹幅度或大于阔叶浆；但反弹高度有限，节前港口高库存、国内供应宽松将压制反弹空间。
- 原木：供需双弱，关注节后复工情况。当前原木期货盘面价格处于770-810元/方区间中部。估值支撑来自低库存、外盘成本抬升、节后复工预期；压制因素来自：短期到港大增、需求淡季、房地产疲软。短期因到港增加和需求淡季承压，中期受低库存和成本支撑，估值上修空间有限，需警惕节后复工不及预期或发运超预期恢复引发的价格回调。
- 胶版印刷纸：库存偏高，市场反弹高度有限。现货价格方面：双胶纸市场交投趋于停滞，纸价暂稳。经销商和下游中小印厂进入假期，部分产线停机检修，双胶纸供需双降，市场节日氛围浓厚。原料木浆、木片方面：山东地区针叶浆银星5250元/吨，稳；阔叶浆金鱼4580元/吨，稳；化机浆昆河3800元/吨，稳。木片市场价格主流维稳运行。北方局部地区部分质量中上的杨木片收购价格区间在1080-1360元/绝干吨。节日氛围浓厚，木片加工厂及物流普遍已放假歇业，市场交投稍显迟滞。节前双胶纸生产企业库存143.9万吨，环比涨幅1.2%。继续创新高。供应端：检修装置恢复排产，产量20.1万吨环比增7.5%，行业基数大货源充裕。需求端：教辅印刷收尾，社会单需求淡，用户消耗库存无节前备货；贸易商“快进快出”且区域价格倒挂。成本降幅小于原纸降幅，利润亏损扩大，供需矛盾加剧。
- 天然橡胶及20号胶：外盘走强。截至节前：上期所RU合约库存小计维持在12.46万吨，高于库存期货（仓单）+1.20万吨；能源中心NR合约库存小计去库-0.4%至5.26万吨，同比去库-19.6%。2025年12月，马来西亚橡胶加工厂库存累库至9.28万吨，非胶厂库存累库至2.89万吨，两者之比报收3.21，同比去库-89.1%，边际累库，小幅利多NR。截至节前：国内丁二烯近4周累计产量连续4周增产至45.96万吨，同比增产+10.7%；上期所BR合约仓库仓单大幅累库+30.5%至16980吨，厂库仓单累库+3.5%至22330吨，合计3.93万吨，同比累库+123.9%。1月，国内丁二烯产量减产至49.78万吨，同比增产+9.7%，涨幅放缓，小幅利多BD。
- 丁二烯橡胶：节前仓库仓单大幅累库。截至节前：国内丁二烯近4周累计产量连续4周增产至45.96万吨，同比增产+10.7%；上期所BR合约仓库仓单大幅累库+30.5%至16980吨，厂库仓单累库+3.5%至22330吨，合计3.93万吨，同比累库+123.9%。1月，国内丁二烯产量减产至49.78万吨，同比增产+9.7%，涨幅放缓，小幅利多BD。
作者承诺
本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。
免责声明
本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。
本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容以及数据的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。
银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。
银河期货版权所有并保留一切权利。
联系方式
银河期货有限公司研究所
北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层
上海：上海市虹口区东大名路501号白玉兰广场28层
网址：www.yhqh.com.cn
电话：400-886-7799
