春节期间有色市场总览及节后开盘操作建议报告

大宗商品研究所 有色研发报告 有色专题报告 2023年1月28日 研究员：王颖颖期货从业证号： F3039600 投资咨询从业证号： Z0014913 :021-65789219 :wangyingying_qh1@chinastock.com.cn 研究员：陈婧期货从业证号： F03107034 投资咨询从业证号： Z0018401 :010-68569793 :chenjing_qh1@chinastock.com.cn 春节期间有色市场总览及节后开盘操作建议报告 一、节间价格涨跌及库存一览 表1：外盘有色金属表现 数据来源：银河期货、博易大师、同花顺iFinD 二、假期宏观及重要资讯汇总 （一）主要宏观数据汇总 表2:海外宏观数据汇总（1.23-1.27） 日期 数据 公布值 预期值 前值 影响指数 周一(1/23) 美国1月Markit制造业PMI初值 46.8 46.2 46 ☆☆☆ 美国1月Markit服务业PMI初值 46.6 44.7 45 ☆☆☆ 周四(1/26) 美国至1月21日当周初请失业金人数(万人) 18.6 20.5 19 ☆☆☆☆ 美国第四季度实际GDP年化季率初值 2.90% 2.60% 3.20% ☆☆☆ 美国第四季度实际个人消费支�季率初值 2.10% 2.90% 2.30% ☆☆☆ 美国第四季度核心PCE物价指数年化季率初值 3.90% 4% 4.70% ☆☆☆ 美国12月耐用品订单月率 5.60% 2.50% -2.10% ☆☆☆ 美国12月新屋销售总数年化(万户) 61.6 61.7 64 ☆☆☆ 周五(1/27) 美国12月核心PCE物价指数年率 4.40% 4.40% 4.70% ☆☆☆ 美国12月个人支�月率 -0.20% -0.10% 0.10% ☆☆☆ 美国12月核心PCE物价指数月率 0.30% 0.30% 0.20% ☆☆☆☆ 美国1月密歇根大学消费者信心指数终值 64.9 64.6 64.6 ☆☆☆☆ 美国1月一年期通胀率预期 3.90% 4.00% 4.00% ☆☆☆ 美国12月成屋签约销售指数月率 2.50% -0.90% -4.00% ☆☆☆ 数据来源:银河期货 （二）美联储加息预期 本周美国经济数据总体表现强劲。美国第四季度GDP环比增长年率初估值2.9%，好于预期2.6%，为2021年第四季度以来新高；至1月21日当周初请失业金人数录得 18.6万人，再次低于预期；美国12月核心PCE物价指数年率录得4.4%，PCE物价指数年率录得5%，仍远高于美联储2%的目标，但都是自2021年底以来最慢增速；美国1月密歇根大学消费者信心指数终值录得64.9，为2022年4月以来新高。 本周公布的数据表明美国经济和就业市场总体仍然具有韧性，可能促使美联储在更长时间内保持高利率，使贵金属价格短期内的上涨在一定程度上遭遇阻力；同时，数据也确认了政策制定者将进一步放慢加息步伐的预期，据CME“美联储观察”：美联储2月加息25个基点至4.50%-4.75%区间的概率为98.1%，加息50个基点的概率为1.9%。 图1:美联储2月加息预期 数据来源:CME、银河期货 表3:美联储加息预期 数据来源:CME、银河期货 三、有色各品种基本面及开盘策略 （一）铜 春节期间伦铜震荡走势，展望后世，我们认为节后铜价易涨难跌，宏观情绪向好，美国四季度实际GDP增长2.9%，好于市场预期2.6%，美股上涨。国内疫情快速过峰以后，社会出行人数增加，春节假期，国内旅游人次3.08亿人次、同比增长23.1%、同比增幅较元旦走扩22.7个百分点，恢复至2019年同期的88.6%、高于元旦的42.8%。市场预计春节后会有一波超季节性的消费复苏。供应端来看，最近供应干扰增多，秘鲁因为抗议问题，LasBambas和Antapaccay铜矿相继停产，智利发运遇到海浪问题，精铜供应端也比较紧张，智利、韩国、日本、刚果、巴西等国家精铜都存在干扰，春节期间LME铜库存下降6050吨。总起来看，我们认为国内第一波疫情过去以后，节后消费会有一波恢复的预期，加上供应端存在干扰，节后铜价仍然会呈现上涨行情。 （二）铝 单边：假期伦铝走势较为平稳，先涨后跌，LME电子盘铝价较20日下午15.00的 2616美元/吨涨11.5美元至2627.5美元/吨；宏观情绪波动有限，产业的压力犹存，需求的乐观仍然存在于预期之内，弱现实强预期的格局未变，当下主导市场行情走势的仍旧是乐观的需求预期，元宵节复工前后仍然是以交易预期为主，博弈仍将激烈，密切关注节后复工情况和垒库节奏情况，由于假期前内盘临近收盘大幅冲高，预计高开的空间较小，节后陆续进入需求预期的验证阶段以及库存大幅累积的阶段，预计节后铝价核心波动区间在18800~19800，操作上建议以逢高沽空的操作为主； 套利：节后库存累积压力预计仍然存在，季节性走势来看，适合先反套后正套的操作； 期权：价格涨至当前位置，期权在保护性方面的作用值得重视，保护期货头寸，后期波动率或将放大，不适合卖权。 （三）锌 单边：假期锌价维持震荡整理的走势，波动有限；目前市场对锌的预期是供需双旺，供应端伴随国内的高冶炼利润和海外能源价格回落带来的冶炼产能的复苏的预期使得 供应端持续修复，而需求端受益于中国的强刺激，地产和基建共同发力，预期也较为乐观；而当下海外的低库存会带来一定的支撑，而国内的春节垒库本身就是季节性的因素，更多的需要关注预期差，所以锌的供需来看，目前供需博弈仍旧激烈，仍然需要关注后期的供需边际变化来打破这种平衡，短期内锌价或将维持宽幅震荡整理，密切关注元宵节后复工的情况，预计锌价核心波动区间24200~25300元/吨； 套利：先布局反套，随后利用淡季垒库带来的近端压力的机会去布局正套；期权：建议保护性操作为主或者利用期权构建套保策略来增强收益。 （四）铅 单边：节前铅价受国内消费淡季的抑制一路下跌，春节假期，LME铅价先跌后涨，较节前收盘时收涨约30美元/吨；节后，预计国内季节性垒库带来一定的压力，但是海外低库存以及复产的缓慢使得供应紧张，出口窗口的持续打开也使得内外盘的价格共 振，价格震荡的重心不断上移，节后预计价格预计仍将维持震荡的走势，区间操作为主；套利：内外盘的出口利润维持，仍然可以操作实物出口的贸易。 （五）镍及不锈钢 假期伦镍开盘29300美元/吨，最低27800美元/吨，最高29770美元/吨，收盘 29010美元/吨，跌幅1%，振幅7%左右。宏观方面没有出现扭转市场预期的消息，美国再次触及债务上限，俄乌局势升级，但盘面反应平淡，美元弱势震荡。产业方面，需求端，春节期间新能源汽车降价促销拉动人气，合金订单春节期间情况良好，基建项目和房地产政策支持市场乐观预期，密切关注下游年后复工的补库情况；供应端，高利润刺激下纯镍排产仍位于高位，但新增产能短期难以放量，可交割品依然不足。春节期间LME库存再度降至5万吨以下，国内库存绝对水平较低，短期盘面仍然是易涨难跌的格局。不过节前收盘大幅拉涨之后，留给节后继续冲高的空间和动能均有限，预计可能会出现低开后高位震荡消化情绪的开局。 不锈钢没有外盘，现货市场进入假期，成交停滞。2月期货接单情况良好，贸易商囤货待涨。目前市场整体对年后需求回暖预期较强，但连续数周大幅累库且仓单大增，近月价格承压较为明显。预计单边受成本支撑和需求预期拉动震荡走强，套利倾向于卖近买远的反套策略。 （六）锡 春节期间锡价维持上涨趋势，宏观情绪向好，美国四季度实际GDP增长2.9%，好于市场预期2.6%，美股上涨。国内疫情快速过峰以后，社会出行人数增加，春节假期，国内旅游人次3.08亿人次、同比增长23.1%、同比增幅较元旦走扩22.7个百分点，恢复至2019年同期的88.6%、高于元旦的42.8%。市场预计春节后会有一波超季节性的消费复苏。锡供应端不佳，一季度没有锡矿项目投产，缅甸和中国锡矿产量下降，秘鲁干扰增加，而且去年一季度有缅甸抛储，所以无论同比还是环比来看，锡矿的供应都是下降的。目前精锡市场供需两淡，国内冶炼厂假期期间部分停产检修，阶段性供给下降。价格端来看，现在锡市场处于供需两淡的状态，虽然春节期间会有垒库，但是淡季消费 差是正常现象，现在锡矿供应端问题比较突出，市场对节后需求复苏有强烈预期，锡价依然易涨难跌。 （七）贵金属 尽管美国经济数据的表现总体超出预期，但市场对美国经济陷入衰退的担忧不减。从GDP的分项来看，国内需求疲软，家庭消费、资本支出和住宅投资的合计贡献仅为0.22%，为2020年第二季度以来最低；叠加过去的两个月中，零售额急剧下滑，制造业也有和房地产市场一样陷入衰退的迹象，市场担心美联储通过快速加息抑制通胀的努力或在未来引发广泛的支出削减和失业，增加下半年经济衰退的风险。因此，长期来看，贵金属价格仍有向上的空间。 春节期间，外盘贵金属价格整体处于高位横向盘整的态势。周内，伦敦金周一（1月23日）开于1926.81美元/盎司，于周四（1月26日）冲上1949.02美元/盎司的 高点后回落，周五（1月27日）小幅收涨于1927.72美元/盎司；伦敦银周一开于23.996 美元/盎司，周四上涨至24.289美元/盎司后回落，周五收跌于23.59美元/盎司。ETF持仓方面，SPDR黄金ETF持仓为918.5吨，春节期间增加了1.44吨；SLV白银ETF持仓增加了664吨至14936吨。另外，截至2023年1月24日当周，投机者将Comex 黄金的净多头头寸增加13273手至106631手,将Comex白银的净多头头寸减少7119 手至20923手。总体来说，市场对黄金价格仍表现出看多意愿，对白银则仍略有分化。 图2：假期间伦敦金价走势图3：假期间伦敦银价走势 图4：黄金ETF持仓图5：白银ETF持仓 数据来源：同花顺iFinD、银河期货 美元指数和美债收益率同样处于拉锯和横向盘整的状态。美元指数周一开于101.936，当日即站回102一线，经过震荡和调整，于周四先触及低点101.55，待晚间美国四季度GDP等相关经济数据公布后，重新站回102之上，周五最后收于101.927；美国10年国债收益率周一开于3.486，周五晚冲高至3.561的高位，后收于3.507。 图6：美元指数图7：美国10年期国债收益率 数据来源：同花顺iFinD、银河期货 单边：长期来看，由于当下市场对美国今年下半年的经济展望仍然相对悲观，黄金价格仍然具备上行的空间；但短期来看，市场处于拉锯和盘整的阶段，黄金价格尚有回调的可能，建议逢低做多，谨慎追高。 套利：暂缓 期权：可卖出深度虚值期权赚取期权费 四、有色金属假期重要资讯 （一）铜 1、外媒1月27日消息，秘鲁暴力抗议活动的加剧正在削减这个全球第二大铜供应国的铜产量，在铜全球库存低、价格高的情况下，秘鲁约30%的产量面临风险。示威者封锁了秘鲁各地的道路，并与安全部队发生冲突，这场六个多星期的暴力骚乱始于总统PedroCastillo在试图解散国会后被弹劾。抗议者呼吁更换临时总统DinaBoluarte，据悉，目前已有50多人死亡，暴力活动没有缓和的迹象。 2、外电1月24日消息，智利国家铜业公司（Codelco）总裁MaximoPacheco周二表示，该公司2022年铜产量较2021年相比减少17.2万吨。MaximoPacheco表示，减少的产量中，有77%是因为运营方面的问题，其余23%是因为项目延误。2021年铜产量为161.8万吨。 3、据外媒1月21日消息，在周五（20日）的袭击事件点燃了一个工人住房区之后，嘉能可宣布已停止秘鲁南部Antapaccay铜矿的运营。该公司在一份媒体声明中表示，这一事件危及了员工的安全。在此事件发生之前，由于抗议活动，嘉能可的这一矿山仅有38%的工人在工作。不到一周前，活动人士闯入Antapaccay的水厂并纵火。考虑到1月上半月发生的袭击和堵路事件的数量，该矿停止了铜精矿的运输。