海外宏观周报（2026年第8期）春节期间海外市场宏观大事一览

2026年2月23日 【一周综述】 民银国际研究团队 应习文电话：+852 3728 8180Email：xiwenying@cmbcint.com 春节周国际市场大事不断。美国联邦最高法院作出不利于特朗普关税的判决，IEEPA相关关税将停止征收，包括“芬太尼关税”和“对等关税”，但基于232和301条款的关税不受影响。特朗普推出新的“122关税”，税率为15%，期限150天，预计可防止美国关税短期大幅下滑，中国输美关税整体小幅下降，谈判地位更有利。美国多项重磅宏观数据发布，部分数据“打架”现象仍在。美国商务部发布的四季度GDP远低于预期，PCE疲软，但核心PCE物价指数高于预期，经济的“滞胀”特征与前周美国劳工部发布的非农就业强劲及CPI数据下行“打架”，美联储纪要则显示官员分歧严重。市场对于6月是否降息的预期仍为50对50。美国与伊朗虽完成第二轮谈判但局势依旧紧张，美国或随时发动军事打击。高市早苗确认当选日本首相，将加快预算案审议。 相关报告： 海外宏观周报（2/16）：美国失业与通胀同降，市场选择交易衰退海外宏观周报（2/9）：美、欧、英、澳、日未来议息路径观察海外宏观周报（2/2）：美联储主席人选公布，贵金属史诗级震荡海外宏观周报（1/26）：旧秩序已终结，地缘政治风险主导全球市场海外宏观周报（1/19）：美国系列通胀数据发布，不足以推动加快降息海外宏观周报（1/12）：美国就业喜忧参半，一季度降息必要性下降 【交易模式】 美国经济不确定性增加，繁荣与衰退交易更替 【关键数据】 美国：四季度GDP低于预期，个人消费支出和收入放缓，核心PCE物价回升，房地产数据企稳。欧洲：英国通胀下降，欧洲PMI全面回升。日本：GDP环比微增，CPI涨幅回落。 【重要事件】 美国：联邦最高法院裁定关税违法，特朗普加征122关税。欧洲：法国政府正式公布2026年国家预算案。日本：高市早苗当选后发表首次施政方针演说。其他地区：加拿大加入欧洲安全行动计划。 【本周关注】 美国1月PCE、PPI、耐用品新订单等 目录 【一周综述】............................................................................................1 春节期间海外市场宏观大事一览.........................................................................1 【交易模式】............................................................................................3 美国经济不确定性增加，繁荣与衰退交易更替.................................................3 【关键数据】............................................................................................4 美国：四季度GDP低于预期，核心PCE物价回升.........................................4欧洲：英国通胀下降，欧洲PMI全面回升.......................................................7日本：GDP环比微增，CPI涨幅回落................................................................9 【重要事件】..........................................................................................11 美国：联邦最高法院裁定关税违法，特朗普加征122关税...........................11欧洲：法国政府正式公布2026年国家预算案.................................................13日本：高市早苗当选后发表首次施政方针演说...............................................13其他地区：加拿大加入欧洲安全行动计划.......................................................14 【本周关注】..........................................................................................15 美国1月PCE、PPI、耐用品新订单等............................................................15 【一周综述】 春节期间海外市场宏观大事一览 春节周国际市场大事不断。美国联邦最高法院裁定特朗普引用《国际紧急经济权力法》（IEEPA）实施的大规模关税措施违法，而特朗普则推出新的“122关税”。包括美国四季度GDP在内的多项重磅宏观数据发布，部分数据“打架”现象仍在。美国与伊朗虽完成第二轮谈判但局势依旧紧张，美国或随时发动军事打击。高市早苗确认当选日本首相，加快预算案审议。 美国联邦最高法院作出不利于特朗普关税的判决。当地时间2026年2月20日，美国联邦最高法院以6:3裁定，特朗普政府引用IEEPA实施的关税措施违宪。裁定的焦点在于该法是否授权总统征收关税——从结果看，即便在保守派当权的情况下（保守派与自由派大法官数量为6:3且多位由特朗普任命），仍有一半的保守派大法官投下反对票（即认为加征关税权力属于国会）。 裁决后停止征收的关税包括：以国家安全等为由加征的关税、包含所谓“芬太尼关税”在内的针对中墨加等国的差异化关税，以及对各国的“对等关税”。不受影响的关税包括：依据《1962年贸易扩展法》第232条、《1974年贸易法》第301条征收的关税，涵盖钢铁、铝等行业，以及美与多国已达成贸易协议中规定的关税。目前基于IEEPA征收的关税超过1700亿美元，据不同机构测算，这部分“非法”关税规模约占关税收入的30%-50%，可能会短期增加美国的财政压力。关于是否退税法院并未做出裁决，将留待下级法院处理。已有超过1500家公司在贸易法院就关税提起诉讼，相关退税诉讼或长达数年。 作为回应，特朗普依据《1974年贸易法》第122条重新推出关税。相关行政命令要求，自美国东部时间2月24日起，对进口到美国的商品征收10%的从价进口关税，为期150天。随后特朗普又表示将把此项关税由10%升至15%。122关税的特点：一是上限为15%；二是需以解决国际收支逆差或防止美元大幅贬值为由；三是无需调查可立即征收；四是期限为150天。此项关税的推出预计将避免美国月度关税收入出现大幅下滑。 中国输美关税变化：一是新的基于122条款的15%全球关税（生效至7月24日），将替换原先10%的“芬太尼关税”，以及10%的对等关税，实际将相差5个百分点；二是仍处在谈判过程中的剩余24%的对等关税因“违法”而失效； 三是301关税和232条款关税将不受影响。整体看短时间内中国输美关税将小幅下降（略小于5%），同时中国在与美国贸易谈判中的筹码有所增加。 包括美国四季度GDP在内的多项重磅宏观数据发布。美国商务部经济分析局发布的数据显示，2025年第四季度实际GDP年化初值环比增长1.4%，远低于预期的3.0%。从结构看，个人消费支出（PCE）贡献下降至1.58pp（商品消费极为疲软），政府“停摆”导致当季政府支出贡献为-0.90pp，11-12月的贸易逆差反弹导致当即净出口的贡献仅为0.08pp，固定投资贡献0.45pp（主要靠知识产权投资）。此外，12月美国个人消费支出和收入增速均出现下滑，反映应去年四季度政府“停摆”后消费滞后性减速明显。 多项美国宏观数据“打架”现象仍在，突显经济结构性矛盾与不确定性。一方面，美国商务部经济分析局的数据显示经济走向“滞胀”，包括四季度GDP减速，12月PCE数据下滑，但12月核心PCE物价数据却高于预期；另一方面，前周美国劳工部系列数据则发出完全相反的“金发女孩经济”信号，包括1月就业数据高于预期，以及CPI保持下行。在1月美国经济屡遭极寒冲击，ICE野蛮执法导致明尼苏达州陷入混乱等负面因素下，似乎难以支撑12月到1月短期的经济重大变化。本周将发布1月PCE数据，或将成为判断经济走势的关键。此外，美联储对于经济的分歧同样明显，已公布的1月会议纪要显示，一些官员支持利率指引应回归“双向”，即认为若通胀升高将适合加息。多种矛盾下，当前市场对于美联储6月是否加息的预期仍然保持50对50。 地缘政治方面，伊朗局势依旧紧张。2月17日美伊两国结束了在日内瓦的第二轮谈判，但未达成有效成果。特朗普正在考虑对伊朗进行“初步的有限军事打击”，甚至可能包括“清除”伊朗最高领袖哈梅内伊等人。美军在中东集结摆出作战姿态，多国敦促公民撤离伊朗，军事打击或随时开启。受此影响，国际金价攀升至5150美元附近，而国际油价则升至72美元上方。 亚洲方面，在2月18日举行的日本国会首相指名选举中，高市早苗确认当选日本首相，提出将加快预算案审议。高市表示将通过官民合作促进投资，带动经济增长，打造“强劲的经济”；将实现“不输给物价上涨的工资增长”；再次强调“负责任的积极财政”，不会采取无节制的财政政策，力争降低债务余额占GDP的比重。20日，日本2026年预算案已提交国会，总支出超122万亿日元创两年新高，其中利息支出首次超过30万亿日元，高市表示将力争预算案在国会尽快通过。 【交易模式】 美国经济不确定性增加，繁荣与衰退交易更替 【关键数据】 美国：四季度GDP低于预期，核心PCE物价回升 美国2025年四季度GDP大幅低于预期。四季度美国GDP季调环比折年初值+1.4%（预期+2.5%，前值+4.4%）。其中，个人消费贡献+1.58pp（前值+2.34pp），固定资产投资贡献+0.45pp（前值+0.15pp），净出口贡献+0.08pp（前值+1.62pp），政府部门贡献-0.90pp（前值+0.38pp），存货变化贡献+0.21pp（前值-0.12pp）。亚特兰大联储2月20日更新的GDPNow预测数据显示，2026年一季度美国GDP预计季调年化环比+3.1%。 数据来源：美国经济分析局，Wind 个人消费支出放缓。2025年12月个人消费支出（PCE）季调环比+0.4%（前值+0.4%），季调同比+4.7%（前值+5.3%）。按不变价格计算，季调环比+0.1%（前值+0.2%），季调同比+1.7%（前值+2.4%）。此前强劲的11月数据亦下修。 数据来源：美国经济分析局，Wind 数据来源：美国经济分析局，Wind 个人可支配收入增速回落。2025年12月个人可支配收入现价季调环比+0.3%（前值+0.3%），季调同比+3.8%（前值+3.9%）。按不变价格计算，季调环比0.0%（前值+0.1%），季调同比0.9%（前值+1.0%）。 数据来源：美国经济分析局，Wind PCE物价指数回升。2025年12月PCE物价指数分别季调环比+0.4%（预期+0.3%，前值+0.2%），季调同比+2.9%（前值+2.8%）。核心PCE物价指数季调环比+0.4%（预期+0.4%，前值+0.2%），同比+3.0%（预期+2.9%，前值+2.8%）。 数据来源：美国经济分析局，Wind 数据来源：美国经济分析局，Wind 新屋开工与营建许可增速小幅回暖，新屋销售整体表现积极。补发的2025年11月、12月私人住宅新屋开工数量季