2023年三季报点评：业绩持续向好，亏损加速收窄

投资要点 业绩总结：公司发布] 2023年三季报，2023年第三季度实现收入11.3亿元 （+34%），归母净利润-6.4万元（+100%），扣非后约-0.9亿元（+54.7%）。 2023年公司前三季度实现收入33.4亿元（+74.7%），归母净利润-2.2亿元（+73.1%），扣非后约-3.5亿元（+55.6%）。 公司聚焦核心医院，打造西北医疗服务高地。公司旗下西安高新医院为中国第一家社会办医三甲医院，开放床位1500张；西安国际医学中心医院为按三甲标准建设的三级综合医院，规划床位5037张，两家大型核心医院可减轻中西部地区优质医疗资源不足现状。另一方面，公司积极布局医美、康复医疗、辅助生殖等领域，业务结构将不断优化，公司蓄力静待启航。 公司业绩持续向好，经营性现金流大幅改善。公司2023年Q3实现收入11.3亿元，同比+34%；2023年前三季度实现收入33.4亿元，同比+74.7%，已超过2021年29.2亿和2022年27.1亿的年营业收入。受营业收入增加影响，2023年前三季度公司实现经营性现金流净额6.9亿元，同比大幅增长24680%，其中第三季度实现的经营性现金流净额为2.8亿元，经营性现金流大幅改善。 公司亏损加速收窄，年内有望实现单月盈亏平衡。公司业务规模持续提升，规模效益逐渐显现，加之内部管理逐步优化，业务结构调整，毛利率进一步提升，2023年Q3公司毛利率10.9%，同比+9.9pp，环比+3.6pp。随着亏损商洛医院的剥离，公司盈利表现进一步向好，2023年Q3公司归母净利润-6.4万元，同比+100%，亏损加速收窄。年底为医院传统业绩高峰，重症患者比重提高，均次费用回升，公司有望实现单月盈亏平衡。 17843 盈利预测与投资建议：预计2023-2025年归母净利润分别为-3.1亿元、1.8亿元和3.3亿元，EPS分别为-0.14元、0.08元、0.14元。公司是医疗服务板块公司，由于处于亏损状态，我们采用PS估值，选取同样为医疗服务板块的公司通策医疗、盈康生命、华厦眼科作为国际医学的可比公司，2024年行业平均估值为6倍PS，相对于通策医疗以及华厦眼科这种运营较成熟，拥有较高净利率水平且服务项目更侧重消费属性项目的公司，我们给予国际医学一定估值折价，故给予国际医学2024年5倍PS，预计2024年公司市值300.5亿元，对应股价13.29元，维持“买入”评级。 风险提示：医院收入或不及预期；行业政策风险；医疗事故风险等。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：根据公司2023年5月16投资者关系活动记录表披露的信息，公司高新医院床位使用数满负荷运营，预计2023-2025年床位使用率为100%/100%/100%，随着康复等高客单业务持续推进，单床产出增速为0%/5%/5%； 假设2：西安国际医学中心医院2023年扩建完成投入更多床位数，根据公司2023年5月16投资者关系活动记录表披露的信息，中心医院床位使用数在3100-3200张左右，随着2023年西安国际医学中心医院逐步成熟，以及新业务开展，预计床位使用数将逐步爬升，2023-2025年床位利用率提升至38%/51%/58%，随着医美、产后康复等高客单业务开展，单床产出增速为0%/7%/7%； 假设3：根据公司2023年5月16投资者关系活动记录表披露的信息，商洛医院剥离在积极推进，我们预计将于2023年剥离持续亏损的商洛医院；此外随着高新医院、中心医院床位利用率提升，实现收入增长，将持续产生规模效应，毛利率进一步提升，预计2023-2025年公司医疗服务业务毛利率为12%/20%/23%。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入及毛利如下表： 表1：分业务收入及毛利率 预计2023-2025年公司收入分别为45.5亿元、60.1亿元、70.5亿元，增速为67.9%、32.1%、17.3%；归母净利润分别为-3.1亿元、1.8亿元、3.3亿元，增速为73.5%、156.6%、84.4%。 对应EPS分别为-0.14元、0.08元、0.14元。 相对估值 表2：可比公司估值情况 公司是医疗服务板块公司，由于处于亏损状态。我们采用PS估值，选取同样为医疗服务板块的公司通策医疗、盈康生命、华厦眼科作为国际医学的可比公司，2023年行业平均估值为7倍PS，2024年行业平均估值为6倍PS。根据模型测算预计公司虽2024年扭亏，但利润率水平仍具有提升空间，我们对公司2024年估值采取仍采取PS估值，相对于通策医疗以及华厦眼科这种运营较成熟，拥有较高净利率水平且服务项目更侧重消费属性项目的公司，给予国际医学一定估值折价，故给予国际医学2024年5倍PS，预计2024年公司市值300.5亿元，对应股价13.29元，维持“买入”评级。