核心观点与市场趋势
- 并购与IPO市场回暖预期：预计未来两年软件并购活动将呈现积极态势，私人和公开市场交易量均将回升。但受贸易紧张局势影响，复苏时间点尚不明确。2024年并购活动未达预期，全球软件并购交易量同比下降，主要受欧洲、中东和非洲地区活动减少拖累。预计2025年并购活动将显著提升，主要得益于更友好的监管环境和更低的企业所得税。
- 软件IPO市场复苏：自2022年以来，软件IPO市场基本处于停滞状态，预计2025年将显著复苏。2024年IPO定价有所回升，且预计2025年将进一步增长。当前IPO市场主要面向大型、高质量且实现盈利的公司。
- 生成式AI带来创新机遇：生成式AI为软件各细分领域带来了新一轮创新机会。
公共公司表现、估值及相关指标
- 估值回归理性：公共软件公司估值不再基于“不惜一切代价增长”的模式，而是由增长和盈利能力共同驱动。虽然整体估值自2021年高点有所下降，但供应链管理、B2B采购、分析、商业智能和数据管理等细分领域仍以溢价交易，其估值高于5年周期中位数。
- 应用软件中，供应链管理以10.5倍NTM收入估值，高于5年周期中位数9.6倍。
- 基础设施软件中，分析、商业智能和数据管理以11.4倍NTM收入估值，远高于5年周期中位数9.1倍。
- 公司表现：应用软件毛利率超过90%，净留存率在95%至111%之间，显示客户留存能力强劲。基础设施软件同样表现良好，其中分析、商业智能和数据管理净留存率最高。
- Rule of 40：76家软件公司（占样本总数的76%）符合或超过Rule of 40（毛利率+净留存率≥40%），表明投资者更青睐增长和盈利能力兼具的公司。
并购与融资市场更新
- 全球并购活动下降：2024年全球软件并购交易量同比下降，主要受欧洲、中东和非洲地区活动减少影响。北美地区交易量仅略有下降。总交易额略有上升，但若剔除Ansys被Synopsys收购的32亿美元交易，则同比下降。
- 季度表现：2024年上半年并购活动较强，下半年有所下降，第四季度交易量显著低于前几个季度。
- 私有资本市场：自2022年以来私有资本市场交易量下降，但第四季度出现显著反弹。
- 重要交易：2024年 notable 交易包括Smartsheet以每股56.50美元的价格被收购，溢价41%。
IPO活动
- 市场低迷但复苏在即：自2022年以来美国软件IPO市场基本停滞，预计2025年将显著复苏。2024年IPO定价有所回升，预计2025年将进一步增长。当前IPO市场主要面向大型、高质量且实现盈利的公司。
- 公司表现：2024年上市软件公司表现良好，中位数首募价对当前股价溢价44.9%。
- 复苏驱动因素：预计2025年利率降低和大量私有软件公司上市计划将推动IPO市场繁荣。
结论
软件市场预计将在2025年迎来并购和IPO活动的复苏，主要受监管环境改善、市场确定性提升和利率预期下调等因素驱动。估值方面，市场回归理性，增长和盈利能力成为关键驱动因素。生成式AI为软件创新带来新机遇。私有资本市场在2024年第四季度出现反弹，预计2025年将持续复苏。
