十年磨一剑，不良化解新范式：中国不良资产支持证券市场多维度观察2026版

核心观点与市场概况

当前宏观经济承压环境下，不良资产证券化（不良ABS）成为金融机构压降不良、处置不良资产的重要渠道。2025年，不良ABS市场表现创历史新高，发行178单，规模821亿元，同比增长37%和61%，连续六年保持正增长，占当年信贷ABS的75%和28%。市场参与机构不断扩容，国有银行和股份制银行仍是主力军。

市场产品类型与发行情况

不良ABS按基础资产类型分为零售类、对公类及混合类。零售类中进一步细分为涉房零售类（住房按揭不良）和其他零售类（信用卡、汽车、个人消费等）。2025年，对公类不良ABS发行规模增幅最显著（同比增长170%），涉房零售类不良ABS增长49%，其他零售类增长25%。零售类不良ABS占比升至73%，对公类占比27%。

发起机构与资产特征

国有银行和股份制银行是不良ABS发行主力，2025年分别占61.8%和38.0%。机构参与度提升，20家发起机构参与发行。资产特征方面，其他零售类平均单笔金额约5万元，对公类约100万元，涉房零售类约70万元。逾期期限上，其他零售类最短，对公类和涉房零售类较长。

优先级证券与信用增级

优先级证券到期期限：其他零售类最短（通常一年内），对公类和涉房零售类较长。2020年以来，涉房零售类优先级证券到期期限明显拉长。优先级证券占比与超额抵押存在互补关系，对公类和涉房零售类优先级占比下降、超额抵押占比上升。

回收率与发行成本

2025年不良ABS整体回收承压，不同类型分化明显。其他零售类回收率低（信用类贷款为主），对公类和涉房零售类涉及抵押物处置，回收期更长。2025年优先级发行利率震荡下行，年末略有上升，全年基本在1.9%-3.0%区间，利差平均85个基点，较去年收窄。第四季度利差提升明显，主要由于对公类和涉房零售类产品集中发行。

2026年展望

预计不良ABS产品整体回收将持续承压，不同机构、产品回收率分化趋势更显著。优先级证券信用增级和超额抵押比例将随本金兑付提高，但存续期限可能进一步拉长。