核心观点
整体来看，经济当前处于政策驱动强而内生驱动弱阶段，1月信贷开门红力度偏弱，结构仍待进一步优化，存款开门红强势，流动性改善先于信用扩张，“贷弱存强”带动1月大行负债端强势，并驱动1月中旬以来债市一路走强。
1月金融数据速览
政府债是社融的主要支撑
2026年1月新增社融72200亿元，同比多增1654亿元，社融同比增速8.2%，较上月下降0.1个百分点。其中，政府债券增加9764亿元，同比多增2831亿元，是社融的主要支撑。
短贷多增、中长贷少增
1月新增人民币贷款47100亿元，同比少增4200亿元。分项来看，居民短期贷款增加1097亿元，同比多增1594亿元；企业短期贷款增加20500亿元，同比多增3100亿元；企业中长期贷款增加31800亿元，同比少增2800亿元；票据融资减少8739亿元，同比多减3590亿元。
非季末月居民存款出表，但企业、财政、非银存款显著强
1月M2同比增长9.00%，较上月抬升0.5个百分点；M1同比增长4.90%，较上月抬升1.1个百分点。其中，非金融企业存款增加26100亿元，同比多增28160亿元；财政性存款增加15500亿元，同比多增12176亿元；非银存款增加14500亿元，同比多增25600亿元；住户存款增加21300亿元，同比少增33900亿元。
3个关注点
第一，社融主要靠政府债支撑，企业贷款和直接融资也略强于去年同期。但信贷同比少增，开门红力度弱于2025年同期。
第二，结构上，短贷强、中长贷弱，居民贷温和、企业贷明显弱。春节带动居民消费贷、信用卡贷同比多增；企业短贷也表现较强，而票据融资与企业短贷呈现跷跷板效应、显著少增，如果综合看企业短贷和票据融资，企业短期融资需求也比去年同期弱。企业中长贷虽一定情况下受置换债发行影响，但若综合看居民中长贷，整体反映内需仍处于爬坡修复中。
第三，低基数下M1、M2增速整体走高，其中关注企业、财政、非银存款同比多增且绝对值录得历史最高值，居民存款同比少增。一方面是“企业短贷高增+化债资金下拨”助推企业和政府存款高增，另一方面，非季末月的居民存款出表现象依旧较强，符合去年以来的规律，这部分资金不能简单解释为存款入市，理财才是主要流向。
研究结论
向后展望，内需提振仍需要更多总量型工具支持，我们建议债市继续保持多头思维。
