云服务商AI资本支出超预期，台积电营收增长提速

市场表现与估值

• 近一个月美股和港股科技股跑输大盘，MSCI信息科技指数微跌0.2%，跑输MSCI全球指数（+1.8%）。受AI替代SaaS服务软件可能性上升影响，软件类股票跌15.8%，大幅跑输硬件/半导体股票。A股Wind信息技术指数微涨0.6%，沪深300指数同期跌0.8%。恒生科技指数跌4.7%，大盘同期涨3.0%。
• 估值方面，美股软件类股票平均市盈率显著下跌，硬件/半导体市盈率下跌后近期反弹，A股申万电子/申万半导体指数市盈率继续增长。

存储市场

• 2月以来存储价格趋向平缓，DDR5（16Gb）现货平均价小幅下滑至33.61美元；DDR4（8Gb）合约平均价1月继续增长至13.00美元的高位。NAND方面，1Tb QLC现货平均价2月以来环比持平；2026年1月，512Gb TLC合约平均价继续增长至16.00美元。
• 存储器市场供不应求趋势或延续至1Q27，但渠道或在这期间调整库存，从而影响交易价格水平，但对芯片原厂业绩影响有限。

半导体设备

• 2025年12月我国半导体制造设备进口额同比下降3%，降幅收窄。2025年半导体设备进口446亿美元，同比增长6%。同期中微公司营收增速达到37%，远高于进口设备增速。
• 逻辑电路先进制程和存储芯片制造产业链自主化将继续支撑国产半导体设备需求处于高位。

台积电与AI资本支出

• 台积电2026年1月营收同比增长37%。台积电近期给出的2026年强劲的资本开支指引（520-560亿美元）以及2024-29年AI收入增长CAGR进一步上调至55%-60%等或预示AI基础设施建设的超级周期将持续且强于之前市场预期。
• AI资本支出在2026年或将继续保持高增速。VA市场一致预期META、谷歌、微软、亚马逊（AWS）和甲骨文五家主要云服务商2026年资本开支或达到6,194亿美元，同比增长65%，相比之前展望报告时统计同比33%增长有很大提升。

投资启示

• AI基建供应侧（代工厂资本开支，半导体设备营收）和需求侧（云服务商资本开支）数据均强于之前市场预期，AI基建或进一步加速。但估值处于相对高位或增加市场波动。
• 建议投资者在抓住AI基建和国产替代主线的同时适当区间操作。继续看好包括半导体设备、国产晶圆代工以及与AI相关的国产替代机会。
• 英伟达（NVDA US/买入），博通（AVGO US/买入），台积电（TSM US/买入）估值合理。