建筑观点更新春季躁动来临建筑龙头有望迎来估值修复近期各地两

近期各地两会密集召开，多省市政府工作报告强调2026年积极开展城市更新工作；专项债发行显著提速，4Q25累计新增9177亿元，同比+80%，26年1月发行3231亿元，同比+63%。城市更新及旧改有望贡献增量，如广州计划2026年完成城中村改造投资1200亿元，上海计划完成20万平方米旧住房成套改造，重庆计划改造600个老旧小区等。

我们认为盘活存量或为各地房地产止跌回稳的核心抓手，旧改有望带动房建市政工程需求扩容，重点关注一线及核心省会城市老旧小区改造的实施进展。专项债密集发行，为化债及项目开工提供资金支撑，2026年作为十五五开局之年，财政加码背景下专项债限额仍有望增加，建议关注节后基建实物工作量的转化节奏。从区域上看，获得中央财政转移支付较多的中西部省份源头信息加微M a c r o_G u r u对于基建的投资强度仍有加码空间，细分领域当中，国家电网十五五期间计划完成4万亿元固定资产投资，水利电力能源工程有望扩容。

建筑龙头估值处于历史低位，基本面边际改善：从估值来看，八大建筑央企当前市净率处于近五年历史低位，中建（1%）、中铁（A股3%，H股9%）、铁建（AH均为0%）、交建（A股2%、H股9%）、中冶（A股7%、H股6%）、电建（21%）、化学（30%）、能建（A股21%、H股47%）；且基本面呈现边际转好的趋势，Q4订单释放改善信号，除中冶以外，建筑央企2025年新签订单同比均正增长，除中国化学以外，海外订单增速均好于国内订单。随着各地化债工作稳步推进，以及企业层面主动压降投资类订单规模、加强现金流管控，现金流及分红比例均有提升空间，在市值管理考核之下，我们认为建筑央国企的股息投资价值有望彰显。

我们维持覆盖公司的目标价和评级不变，推荐有望受益于地产链反转的城市更新龙头中国建筑，以及股息投资价值彰显的中国建筑国际、中国建筑兴业等；关注海外市场带来的盈利及现金流弹性，推荐海外订单逐步兑现的中材国际，以及25-27年现金分红比例有望显著提升至不低于70%的精工钢构。