有色金属：海外季报：First Majestic 2025Q4 白银当量产量同比增加 77% 至 129.56 吨，2026 年产量指引为 404-448 吨

生产经营情况

2025年第四季度，公司白银产量为416.63万盎司（129.56吨），环比增长8%，同比增长77%；全年白银产量为1543.55万盎司（480.10吨），同比增长84%，主要得益于Los Gatos项目的并网以及San Dimas和La Encantada项目的产量增长。同期，黄金产量为41,417盎司（1.29吨），环比增长16%，同比增长5%；全年黄金产量为147,433盎司（4.59吨），同比减少6%。

2026年指引

公司预计2026年墨西哥四座运营矿山的归属产量为：白银1300万至1440万盎司（404-448吨），黄金11.6万至12.9万盎司（3.61-4.01吨），锌5240万至5820万磅，铅3420万至3810万磅，铜110万至130万磅。产量预测下降部分源于金属品位降低，部分抵消因素来自选矿厂及矿山处理能力扩建项目的推进。公司采用固定金银比75:1，基于以下金属价格假设：白银52.00美元/盎司，黄金3,900美元/盎司，铅0.90美元/磅，锌1.35美元/磅，铜4.80美元/磅，汇率假设为墨西哥比索兑美元汇率18.25:1。预计2026年合并全维持成本（AISC）为26.15至27.91美元/可售银当量盎司，若采用公司更新的金属价格及汇率假设，预期AISC中位数约为23.60美元/可售银当量盎司。剔除非现金项目后，预计AISC为25.45至27.14美元/可售银当量盎司。资本支出计划为2.13亿至2.36亿美元，其中5800万至6600万美元用于维持性活动，1.54亿至1.71亿美元用于扩张性项目，主要举措包括扩建Santa Elena工厂、提升Los Gatos矿山处理量、推进Navidad和Santo Niño发现区的勘探及早期开发，以及收购La Encantada剩余运输车队。

风险提示

1）下游需求增速不及预期；2）全球在产矿山产量超预期；3）全球新建及复产项目进度超预期；4）地缘政治风险。