个股引用广发计算机智谱大涨36贝塔分析大模型

核心观点与关键数据

• 近期催化剂：Anthropic公司通过增强Claude大模型的Agent和Coding能力实现商业化落地，反映AI大模型公司增值空间增大。
• 公司概况：智谱作为国内领先大模型服务提供商，以自研GLM基座大模型为核心，形成多模态、Agent和Coding完整模型矩阵，为企业提供API服务、本地化部署与行业解决方案。
• 商业化进展：
  • 收入快速增长：2022–2024年收入从0.6亿元扩张至3.1亿元，复合年增长率超130%，主要来自业务扩张和本地化及云端部署销量增加。
  • 2025H1收入1.9亿元，高基数下仍实现较快增长，显示商业化能力持续兑现。
  • 收入结构：本地化部署占营收比重超80%，互联网行业客户占比较高（50%以上）。
• 研发投入：
  • 研发费用大幅提升：2022年0.8亿元，2025H1增至16.0亿元，其中算力服务费占比较大（2022年0.2亿元，2025H1增至11.5亿元）。
  • 未来预期：算力成本下行、研发效率提升及模型产品成熟度提高将推动研发费用率下降。
• 盈利预测：
  • 2025–2027年收入预计分别为7.4亿元、15.3亿元和28.8亿元，增速分别为138.1%、106.2%和87.9%。
  • 2025–2027年EPS分别为-7.79元/股、-8.14元/股、-7.26元/股（亏损）。

研究结论

• 估值与投资建议：参考商汤和MiniMax估值，给予智谱2026年70倍PS估值（对应273.22港元/股），评级为“增持”。
• 风险提示：
  • 下游客户付费意愿和能力不足。
  • 研发投入巨大与成果转化风险。
  • 科技巨头竞争加剧风险。