落子稀缺卫星总体标的，从太空基建向轨道生态进阶

事件简评

• 上海复遥星河控股股东变更为钧达股份（持股60%），法定代表人变更为钧达股份副董事长郑洪伟。
• 上海巡天千河为复遥星河下属全资子公司，是国内领先的卫星整星企业，技术团队来自航天科技集团，具备年产50颗卫星的研制能力。

推荐逻辑

1. 瞄准卫星能源底座，加快推进太空光伏新技术落地：
   • 公司晶硅-钙钛矿叠层电池、SCPI膜产品技术处于国内领先，地面测试已完成，量产线进入快速建设阶段，有望率先批量导入国内外客户。
2. 收购卫星总体标的，A+H融资平台赋能子公司提升市场份额：
   • 卫星总体公司在航天产业链中处于核心主导地位，子公司巡天千河在卫星研制技术和发射数目方面均处于国内前列，应用领域涵盖遥感、通信等，凭借公司A+H融资平台，有望助力巡天在国内大型星座运营商中获得订单。
   • 巡天也将助力公司太空光伏产品进行批量在轨测试，推动产品快速迭代，强化先发优势。
3. 地面光伏专业化电池片龙头，主业盈利拐点已至：
   • 国内光伏产业链反内卷推进，截至2026年2月4日，年内光伏电池片涨价幅度达到18%，电池片环节盈利能力已有所修复。
   • 公司积极推进产品出海与产能出海业务，2025年前三季度海外销售业务占比达到51%，并与土耳其本土组件客户签署战略合作协议，推进高效电池产能建设。

盈利预测、估值与评级

• 国内“反内卷”推进下，产业链价格及盈利逐步修复，明后年海外产能预计陆续放量，公司盈利有望改善。
• 预计2025-2027年公司归母净利润分别为-13.6/8.4/13.2亿元（暂未考虑太空光伏及卫星总体业务的盈利贡献）。
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 产业链价格波动风险；技术推进不及预期；行业竞争加剧；海外贸易风险；商业航天业务推进不及预期。

附录

• 三张报表预测摘要。
• 市场中相关报告评级比率分析说明及最终评分与平均投资建议对照。
• 投资评级的说明。
• 特别声明（包括版权、信息准确性、责任承担、投资建议参考等）。