南华期货天然橡胶产业周报：节前基本面驱动有限，随情绪区间波动为主

核心矛盾及策略建议

• 核心矛盾：橡胶基本面支撑与压力并存。上游原料进入低产季，库存与进口偏多；下游长假开工下降且备库尾声，但预期尚不能证伪。节前橡胶基本面驱动弱化，宏观情绪起主导，资金参与度降低，橡胶随商品整体波动率或有所回稳。
• 近端交易逻辑：RU仓单偏低，有助于近月合约估值偏强运行，05合约前国内处于停割期，价格较多锚定宏观情绪，且目前现货偏强将带来一定支撑。NR目前锚定印尼标胶和非洲胶，幅度受制。未来关注新交割标准的升贴水细则公布。临近春节，下游轮胎与其他橡胶制品工厂逐步进入假期停工，现货成交情绪转淡，部分外贸订单支撑，少量刚需采购为主，对橡胶整体价格有一定支撑，但难形成有利驱动。期货价格将重点聚焦于节后需求复苏是否符合预期。
• 远端交易预期：除印尼产区外，大部分天胶产区雨水不多；泰国东北部和越南等偏高纬度产区迎来降温，2月中旬将逐步停割，季末抢收将支撑原料价格。全乳仓单未来预计增加有限，浅色胶累库显著慢于深色胶，深浅胶库存比偏高，RU现货偏强持续修复估值，05合约关注冬后产区物候对开割的影响和3-4月小旺季需求兑现情况，26年夏季或有厄尔尼诺事件影响预期。
• 下游需求：国内消费刺激政策持续跟进，汽车终端销量表现强，轮胎和汽车配套出口增长维持高韧性，对轮胎需求提供较强支撑，新能源乘用车和重卡贡献显著，汽车对外出口长期向好。后期新能源补贴退坡以及长期固定资产投资下滑带来需求增长阻力，内需仍需有力措施激励。欧盟前期反双反政策推迟，关税转为限价政策，对长期下游汽车稳定出口有利，而新一轮海关登记针对轻卡与乘用车，那么对中型与重型卡车轮胎出口影响较小。
• 宏观政策：经济增速放缓和宏观宽松周期双重背景下，各国宏观政策动向将是未来交易的关注重点。美联储新主席或主张缩表与降息并举，带来市场流动性担忧，美国关税大棒频繁扰动，整体避险情绪未消退，从而导致商品整体波动率提高；欧盟双反调查结果和新一轮强制海关登记（2026年1月22日起实施，持续9个月）压制轮胎出口，EUDR延期且尚有更改可能，且碳关税壁垒逐步落地。随着下游国际化竞争升级带来贸易保护政策频发美国制造业回流政策导向未变远端出口需求仍有不确定性。
• 交易型策略建议：
  • 行情定位：RU主力合约短期参考震荡区间为15500—16500，短线支撑点位关注16000；NR主力合约震荡区间参考12500—13500，重要支撑点位关注13000。区间支撑与压力并存。节前流动性趋紧，或对橡胶走势带来压力，整体或维持震荡。
  • 策略建议：单边策略：短线单边观望。近期商品板块巨震，流动性担忧加剧，长假前流动性趋紧，关注节后下游复工进度与需求预期兑现情况。对冲策略：预计波动较大，单边可结合保护性期权或采用价差策略。可以逢高卖出深度虚值期权。基差策略：RU基差高位，进一步走高空间或有限。全乳估值或延续季节性修复趋势，但期货端则关注宏观情绪与合成橡胶走势。月差套利策略：5-9月差聚焦少仓单下的估值水平，可参考季节性走反套行情，目前合成橡胶偏强，提振橡胶整体估值，05合约或维持偏强，商品情绪或维持降温并回归基本面定价，反套持有。后期基本面则关注需求兑现情况，供应还需关注冬季物候与明年二季度开割情况。品种套利策略：观望。
• 产业客户操作建议：观望。

重要信息及关注事件

• 上周重要信息：
  • 利多信息：中国人民银行召开2026年信贷市场工作会议，强化消费领域金融支持；美国1月ADP非农就业人数低于预期，降息预期提升；美国ISM制造业PMI表现远高于预期；中国物流业景气指数仍处扩张区间；中国12月汽车整车出口大幅增长；印欧自贸协定正式达成，利好区域橡胶需求；上海正式启动收购二手住房用于保障性租赁住房项目；云南和海南均停割，越南中部和泰国东北部等高纬度产区将随气温下降而逐步停割。
  • 利空信息：中国汽车经销商库存预警指数位于50%荣枯线之上；我国1月份重卡市场销量环比持平，上年同期大幅增长；美伊问题反复，加强油气商品波动；俄乌谈判悬而未决，可能影响能源供应格局；国内1月制造业PMI和非制造业商务活动指数均重返收缩区间；国内天然橡胶维持季节性累库，价格改善带动进口增加；2025年欧盟新车注册量同比增长1.8%，但仍远低于疫情前水平；欧盟决定自1月22日起，对产自中国的乘用车和轻卡轮胎进行强制进口登记，持续9个月。
• 本周关注重点：产区天气方面，国内停割，关注后续冬季物候变化；丁二烯成本变化对顺丁橡胶价格的影响，以及与天然橡胶价差变化；港口库存和社会库存变化，关注全乳仓单注册情况、现货消化进度；下游轮胎节日停工情况，节后关注复工于订单情况；宏观方面，关注商品整体情绪，本周数据方面关注美国1月非农就业报告与CPI数据，关注美伊局势进展和后续美国制裁政策。

盘面解读

• 价量及资金解读：走势来看，上周橡胶多头获利了结，节前资金流动性趋紧，现货端成交冷清与库存偏高带来压力，缩量震荡回落但宏观预期与成本端仍有支撑。盘面获利席位动态来看，上周减空沪胶，盈利变化不大；20号胶小幅加空，盈利小幅回升。
• 现货行情与价差分析：
  • 现货行情：现货价格变化、交割品价格走势。
  • 期限结构分析：基差变化，目前全乳基差维持回归趋势，走势强于历史水平，全乳-05维持正套走势。越南3L胶库存同比低位，价格与RU走出正套。印尼标胶、非洲10号胶与NR主力合约维持平水。泰标、马标维持偏强，期货上周震荡回落，价差小幅上抬。泰混远期船货升水107.7元/吨左右。
  • 月差结构：上周天然橡胶冲高回落，整体重心下移，停割期全乳胶维持去库，现货价格相对坚挺。NR库存累库压力与一季度节后进口预期压制近月合约价格，维持C结构，但现货价格下跌幅度更小。
  • 外盘行情：外盘单边走势、外盘月差结构、内外价差。
  • 虚实盘比与情绪指标：宏观氛围偏暖带动橡胶近期偏强震荡，合成橡胶走强同步带动天胶估值。
  • 品种价差分析：干胶现货价差，深色胶库存累库，老全乳去库，深浅库存比持续走高，国内停割期而海外收割上量尾声，越南产区近期降温影响胶水干含，原料相对坚挺，全乳与越南浅色胶估值抬升。长期来看深胶非标供应更为宽松，临近假期下游备库结束，现货成交平淡，未来关注国内外天气变化，以及节后复产与采销情况。天然与合成橡胶价差，丁二烯开工回升，顺丁橡胶利润小幅改善，开工环比提升，丁苯橡胶持平。天胶进口节奏恢复，维持季节性累库，合成橡胶受丁二烯已经苯乙烯等原料端支撑仍偏强，天然橡胶与合成橡胶整体价差缩窄。

估值和利润分析

• 产业链利润跟踪：
  • 原料成本：国内产区停割。高纬度产区产季尾声，加工厂与二盘商抢收支撑原料，原料跟随胶价走高。印尼和马来西亚原料价格维持高位。
  • 加工利润——国产胶：云南和海南目前停割。近期胶块售价持稳，上周轮胎胶毛利持稳。
  • 加工利润——进口胶：上周泰国烟片利润平稳，泰标和泰混加工进口利润大幅走高后回落，由于盘面带动现货价格波动较大导。

供需及库存推演

• 供应端：

  • 主产国产量：根据ANRPC最新发布的2025年12月报告预测，12月全球天胶产量料降10.8%至141.6万吨，较上月下降4.7%；天胶消费量料增2.9%至130.7万吨，较上月增加1.5%。2025年全球天胶产量料同比增加1.4%至1490万吨。其中，泰国增0.02%、印尼降4.3%、中国增5.5%、印度增1.7%、越南增3.1%、马来西亚降14.6%、柬埔寨增4.6%、缅甸降15.5%、其他国家增9.2%。2025年全球天胶消费量料同比下降0.7%至1534.4万吨。其中，中国增0.3%、印度降0.8%、泰国降1.5%、印尼降19.3%、马来西亚降0.1%、越南增14%、斯里兰卡降3.5%、柬埔寨大幅增加111.4%、其他国家降2.1%。
  • 国内进口情况：据中国海关总署数据显示，2025年12月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计95.3万吨，较2024年同期的80.5万吨增加18.4%。2025年中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）累计共计852.5万吨，较2024年的730.3万吨增加16.7%。

• 需求端：

  • 主产国总量需求：从主产国的总量需求来看，中国11月份需求环比回升。除了马来西亚与越南下降，海外其他主产国总量需求整体环比回升。
  • 轮胎产销情况：临近春节假期，下游轮胎工厂节奏分化，终端节前备库尾声，部分外售订单赶工维持开工，部分已经停工放假，轮胎整体开工率小幅下滑，半钢胎由于部分出口订单，整体开工好于预期。据隆众资讯数据，本周中国半钢胎样本企业产能利用率为72.09%，环比-2.23个百分点，同比+59.45个百分点；全钢胎样本企业产能利用率为60.45%，环比-2.02个百分点，同比+47.20个百分点。山东轮胎库存数据显示，全钢胎库存可用天数为47.9天，环比走高，显示下游采购驱动有限；而半钢胎本周库存天数下降45.2天。2025年12月国内轮胎产量环比回升，而全钢、半钢胎持稳，均高于同期。轮胎12月出口环比提升，全钢胎表现持平，半钢胎季节性回升，低于24年同期。或反映前期在欧美贸易壁垒下抢出口带来的滞后副作用，尤其是欧洲双反调查可能持续影响四季度以及明年出口。
  • 替换需求：今年国内物流业景气程度表现平稳，12月份中国物流业景气指数为52.4%，环比进一步回升。目前节前备库与促销活动接近尾声，制造业逐步进入春节假期，公路物流运价指数有所回落。国内公路运输需求整体稳中增长，其中公路货运周转量全年累计同比增长3.47，但旅客周转量维持稳定，长期增长或收受限。国内固定资产投资增速进持续放缓，房地产投资累计同比进一步下滑，对总额拖累明显，长期或对货运物流带来的总量替换需求增长带来抑制。近期“十五五”开篇宽松货币政策持续出台，或助稳未来行情景气度。
  • 配套需求——汽车：在政府补贴、车企优惠和贴息政策的多重刺激下，国内配套需求或维持韧性。国内乘用车12月销量表现再创新高，高于24年同期水平，2026年年初表现不及同期水平，或受前期促销带来的需求透支与春节前消费转淡影响。商用车销量表现强劲，但12月增速降低，其中半挂车同比增速回落至25.5%，货车同比增长17.2%，客车增长4.92%。配套出口方面，汽车出口表现强劲，乘用车出口量再创新。新能源乘用车和半挂车出口是主要贡献点，其中新能源乘用车出口连续6个月保持100%左右的高增速，11月同比更是达到250%以上，12月出口回落至123%，大幅拉动出口增长。欧盟双反政策有所缓解，关税转为限价政策，有助后期国内车企出口持稳。国内汽车销量旺盛但库存压力持续积累。汽车经销商预警指数VIA高于50%，12月指数进一步走高，经销商库存压力增大；乘用车库存11月增加明显，高于同期和历史平均水平，显示出乘用车库存周转率降低，库存系数大幅走高，终端库存压力较大，增加半钢胎后续的需求压力。
  • 配套需求——重型货车与工程机械：货车12月销量达到35.7万辆，仅次于3月份高点。重卡和工程机械方面产量维持较高增长，12月重卡环比销量回落，但12月新能源重卡销量再破新高4.5万辆，支撑总体销量持稳。工程机械内销加出口12月出口同比提高15.9%，内销增速下滑至-2.13%，全年内销加出口累计同比增速为11.1%。 长期来看，国内固定资产投资表现持续疲软，随着国内房产基建增速逐步放缓，国内货车新增需求或难有明显增长，而更多由新旧置换为主，故其带来的轮胎配套需求预计增量有限，未来仍需有力宏观政策刺激。而2026年置换需求或维持较高韧性，国标更新和以旧换新等行业规范政策一定程度刺激货车加速更新换代，尤其是纯电卡车的替换。目前来看固定资产投资数据与货车尤其是重卡产销数据短期有明显劈叉，短期受政策刺激，但长期维持景气需求的可持续性仍有待商榷，未来需重点关注“十五五”规划相关的投资增量政策。
  • 海外轮胎产量：今年以来日本轮胎产量整体持稳，其中全钢胎表现优于半钢胎，三季度表现较好，但10-11月增速下滑，全钢胎11月同比增长1.78%，半钢胎同比下滑1.70%。泰国今年轮胎出货指数表现同比增长，虽然4月份受到假期和关税战影响，但后期强韧国际需求和抢出口效应助力季节性走高。三、四季度表现偏弱，9-11月维持季节性下滑趋势，12月小幅高于24年同期，下半年整体表现略低于历史平均水平。
  • 海外轮胎需求：美国汽车销量表现偏弱，10月汽车销量为20.6万辆，累计同比下滑7.86%。但轮胎进口逆势增长，QinRex最新数据显示，2025年前11个月美国进口轮胎累计263,231万条，同比增5.2%。其中，乘用车胎进口同比增3.5%至16,011万条；卡客车胎进口同比增5%至5,662万条；航空器用胎同比降7%至25万条；摩托车用胎同比增13%至351万条；自行车用胎同比降6%至583万条。1-11月，美国自中国进口轮胎数量累计1,957万条，同比降15%。其中，乘用车胎同比降40%至87万条；卡客车胎同比降16%至120万条；1-11月，美国自泰国进口轮胎数量累计6,767万条，同比增11.5%。其中，乘用车胎为4,125万条，同比增7%；卡客车胎为1,474万条，同比微降0.4%。未来由于美国制造业回流并不顺畅，对美国轮胎出口阻力或降低，但仍需警惕突发贸易壁垒。欧洲乘用车产销表现平稳，旺季回升明显，12月注册量同比与环比均增长，2025年全年累计增长2.38%；中型和重型商用车四季度产量环比回升明显，但全年累计注册量同比仍下滑5.44%。日韩汽车产量方面，日本11月乘用车产量同比回落，货车产量同比增长8.9%，汽车产量累计同比增长2.16%。12月日本乘用车出口环比和同比均下滑，商用车同比回升明显，全年汽车累计出口增速为-1.05%。12月韩国汽车产量环比提升，其中乘用车同比小幅下降，货车产量增速转负，2025年全年汽车累计出口小幅下滑0.63%；出口方面，韩国12月汽车出口环比增加，累计同比为-1.67%，其中商用车出口边际好转，乘用车出口同比下滑。
  • 其他橡胶制品需求：2025年12月PMI数据表现回升至景气区间，橡胶其他下游开工表现进一步回暖。12月国内输送带开工环比继续回升，但同比偏低；橡胶管1月开工环比小幅回落至55%，环比减少4个百分点。

• 库存端：

  • 期货库存：截止2025年2月6日，橡胶仓单库存为112070吨，周度增加1140吨；20号胶仓单库存为51004吨，周度减少2621吨。
  • 社会库存：据隆众资讯统计，截至2026年2月1日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量59.17万吨，环比上期增加0.72万吨，增幅1.23%。保税区库存9.76万吨，增幅3.34%；一般贸易库存49.41万吨，增幅0.82%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率增加5.10个百分点，出库率减少2.27个百分点；一般贸易仓库入库率减少0.40个百分点，出库率减少0.35个百分点。