摘要
国内贵金属期货本周波动剧烈，沪金主力合约累计下跌6.14%收于1090.12元/克，沪银主力合约累计下跌32.72%收于18779元/千克。外盘方面，伦敦金银市场波动剧烈，白银价格大幅下挫，金银比明显走高。伦敦现货黄金价格本周累计上涨1.6%报4962.65美元/盎司，伦敦现货白银价格累计下跌17.54%报77.602美元/盎司。
市场逻辑
特朗普意外提名凯文沃什为下一任美联储主席，超出市场预期，美元指数反弹，引发金银市场巨震。地缘政治方面，美伊核会谈反复超预期，引发全球资金风险偏好波动较大。但本轮贵金属牛市的底层逻辑并未出现动摇，各国央行的购金仍在持续。美联储仍处于降息周期，且未来降息节奏有可能快于市场预期，在通胀尚未被完全驯服的情况下，美债实际利率仍将继续下降，利多金银。随着金银市场短期恐慌情绪消散，波动率下降后，价格有望反弹。鲍威尔之所以在2025年底停止缩表意味着继续缩表带来系统性风险的可能性正在增加。今年美国将迎来中期选举，美联储若继续缩表可能带来美国经济的动荡和美股的承压，故即便沃什最终当选美联储主席，也未必会不顾现实情况一意孤行地实施缩表。美元信用的受损更多来自美国对全球掌控能力的下降，自身霸权面临挑战，叠加逆全球化和门罗主义的国家战略，美元的武器化以及自身不受控制的债务规模。以上问题并不会因为美联储主席的更替而得到根本解决，美元短期反弹后进入中长期下降通道的可能性仍较大。白银供需矛盾短期仍无法从根本上缓解，今年大概率会录得连续第六年的供需缺口，库存总量和结构性矛盾预计进一步凸显，待短期恐慌情绪结束，商品属性驱动下未来价格反弹弹性料强于黄金，金银比有进一步下修的空间。
交易策略
金银市场的调整已较为充分，美元指数短期反弹不改中长期下行的大趋势。本轮贵金属牛市的底层逻辑并未动摇，美元信用的受损暂不可逆，美联储当前仍处于降息周期，美债利率仍有下行空间，操作上金银可尝试逢低做多。沪银下方第一支撑区间17000-18000元/千克，上方压力区间24000-25000元/千克。沪金下方第一支撑区间1000-1050元/克，上方压力区间1150-1200元/克。期权方面可尝试买入远月深度虚值的金银看涨期权。
关键数据
- 沪金主力合约累计下跌6.14%，收于1090.12元/克；沪银主力合约累计下跌32.72%，收于18779元/千克。
- 伦敦现货黄金价格累计上涨1.6%，报4962.65美元/盎司；伦敦现货白银价格累计下跌17.54%，报77.602美元/盎司。
- 全球最大白银ETF持仓单日增量超过1000吨。
- 1月末中国央行黄金储备环比增加4万盎司，连续第15个月增持黄金。
- 2025年中国黄金消费量同比下降3.57%，其中首饰消费量下降31.61%，金条及金币消费量同比增长35.14%。
- 美元在全球外汇储备中的占比连续超10个季度低于60%，创1995年以来的最低值。
研究结论
本轮贵金属牛市的底层逻辑并未动摇，美元信用的受损暂不可逆，美联储当前仍处于降息周期，美债利率仍有下行空间。金银市场短期调整充分后，价格有望反弹。白银供需矛盾短期仍无法从根本上缓解，未来价格走势料较黄金更为坚挺。操作上金银可尝试逢低做多，期权方面可尝试买入远月深度虚值的金银看涨期权。
