小菜园点评：门店突破800家，探索新业务模式

事件与业务

公司公告成立合资公司，小菜园持股70%，业务涵盖全域电商+本地生活、供应链业务、品质生活站（小店）及第四方经销商业务，旨在探索新业态、新模式和新产品。

点评

1. 新零售平台拓展：合资公司有望拓宽场景与边界，复用供应链与数字化能力，中期提升品牌触达与营收弹性，短期需关注落地节奏与投入产出效率。
2. 经营质地改善：公司主动调整外卖占比及菜品单价，降低外卖收入占比至30%-35%，单均约70元，核心菜品降价，短期利润受压但优化客群结构与堂食体验，推动经营质量向“质价比”路径转变。
3. 门店网络与区域拓展：截至2025年底门店达810+家，较2024年底净增143+，2026年目标1000家，采取直营模式，老区加密与新区域梯度拓展并行，全国化布局以华东/华中高密度为主，同时拓展京津冀、山东、湖北等区域。

股票数据

• 总股本/流通(亿股)：11.77/11.77
• 总市值/流通(亿港元)：99.42/99.42
• 12个月内最高/最低价(港元)：13.02/7.9

投资建议

• 盈利预测：2025-2027年归母净利润7.16亿/9.1亿/11.43亿，同比增速23%/27%/26%。
• EPS预测：2025-2027年分别为0.61/0.77/0.97元/股。
• PE预测：2025-2027年分别为15X/12X/9X。
• 评级：给予“买入”评级，看好门店拓展及主动调改带来的潜力。

风险提示

• 食品安全风险
• 市场竞争加剧及门店扩张不及预期
• 原材料价格波动影响毛利率
• 宏观经济波动及监管政策变化

投资评级说明

• 行业评级：看好（未来6个月行业回报高于沪深300指数5%以上）、中性（介于-5%与5%）、看淡（低于-5%以下）。
• 公司评级：买入（未来6个月相对沪深300指数涨幅15%以上）、增持（介于5%-15%）、持有（介于-5%-5%）、减持（介于-5%-15%）、卖出（低于-15%以下）。