小菜园点评：门店突破800家，探索新业务模式

事件与合资公司

公司公告成立合资公司，小菜园持股70%，业务涵盖全域电商+本地生活、供应链业务、品质生活站（小店）及第四方经销商业务，旨在探索新业态、新模式和新产品。

点评

1. 新零售合资平台：合资公司有望拓宽业务场景与边界，复用供应链与数字化能力，探索餐饮+零售新曲线。中期看提升品牌触达与营收弹性，短期需关注落地节奏与投入产出效率。
2. 经营质地改善：公司主动调整外卖占比及菜品单价，降低外卖收入占比至30%-35%，外卖单均约70元，并对核心菜品降价。短期对同店、收入与利润形成压制，但优化客群结构与堂食体验，有利于提升门店模型的可复制性与下沉渗透力，经营质量趋向更健康的“质价比”路径。
3. 门店网络与区域拓展：截至2025年底公司810+家门店，较2024年底净增143+，2026年目标约1,000家。门店全部采取直营模式，拓店采取老区加密和新区域梯度拓展并行。全国化布局呈华东/华中高密度特征，同时进驻京津冀、山东、湖北等区域，全国化轮廓清晰。

股票数据

• 总股本/流通(亿股)：11.77/11.77
• 总市值/流通(亿港元)：99.42/99.42
• 12个月内最高/最低价(港元)：13.02/7.9

投资建议

• 预计2025-2027年归母净利润：7.16亿元/9.1亿元/11.43亿元，同比增速23%/27%/26%。
• 预计2025-2027年EPS：0.61元/股、0.77元/股和0.97元/股。
• 预计2025-2027年PE：15X、12X和9X。
• 给予“买入”评级，看好公司门店快速拓展及主动调改带来的发展潜力。

风险提示

• 食品安全风险
• 市场竞争加剧，门店扩张不及预期
• 原材料价格波动影响毛利率
• 宏观经济波动及餐饮行业监管政策变化