一、股债跷板“失灵”的再讨论
2025年以来，股债跷板效应整体有所增强，但存在部分弱化的阶段。
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2025年股债跷板效应整体有所增强的原因：
- 权益市场走强显著提振市场风险偏好，股票型基金份额大幅增长，两融余额持续扩容显示权益市场交投情绪火热。
- 股债比价大幅走阔驱动债券与股票“此消彼长”，2025年初及4-7月，债市利率两度下行至低位，主要与市场交易情绪相关，债市与基本面出现偏离。
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股债跷板效应弱化的阶段：
- 股债同涨：债市存在较明确的主线和利多因素（多与宽松预期有关），收益率已处于下行通道，机构围绕展开博弈做多情绪偏强，则债市对股市上涨的反应会较为钝化。例如2025年5月末-7月上旬、9月末-10月初、10月下旬、12月中下旬。
- 股债同跌：多与“固收+”赎回扰动有关，尤其是集中成立时期后的权益下跌可能引发债基止盈，拖累收益率上行。例如2025年11月中旬、2026年2月上旬。
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股债跷板效应“失灵”后如何恢复：
- 往往需要股或债的定价因素持续强化，进而引导另一个品种回归股债跷板，例如权益上涨逻辑强化带动债市调整、债市收益率下行逻辑明确引起权益避险情绪升温。
- 总结：股市、债市的市场走势均有自身的主导因素，股债跷板现象不是债券的唯一定价因素。
二、债市策略：持券过节，适当增加账户收益弹性
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本周风险偏好回落后债市涨幅不及预期的原因：
- 受“固收+”基金赎回影响。
- 短期债市交易缺乏主线，尚未出现新的趋势利好因素。
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对后市偏乐观，可开始为全年交易行情做准备，思路从配置逐步转向交易的原因：
- 节前央行投放相对积极，资金波动压力可控。
- 机构行为：配置型资金力量偏强，中小行买入20-30y国债，保险净买入同比多增并有部分资金储备于存单。
- 股债跷板：权益市场对债券定价阶段性减弱。
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操作建议：
- 继续布局凸性品种，根据品种的配置比价，按凸点进行利差挖掘。
- 短端聚焦5y国开，中端关注8y口行和10y地方债，保险资金可把握收益率波动高点配置长端地方债，30y地方债在国债下行后存在补涨机会，20y品种利差分位数较高接近90%、长期而言有压缩空间。
- 节前建议持券过节，并适当增加账户弹性，布局流动性好的长久期进攻品种。
- 30y国债：关注30-10y利差压缩机会。
- 超长信用债：关注超长端信用债的进攻机会。
三、利率债市场复盘：权益走弱叠加央行呵护，债市震荡走强
2月第一周，权益市场整体偏弱，央行国债买卖放量、叠加买断式逆回购超额续作，积极呵护跨节资金，政府债券供给担忧情绪退潮，债市收益率震荡走强，10y在1.80%多次遇阻，30y国债领涨驱动30-10y利差压缩。
具体看，本周央行净回笼6560亿元，资金情绪指数基本在50以下，资金面整体宽松，1y国股行存单发行价格下行至1.58%，DR007加权价格下行至1.4613%。10y国债活跃券收益率下行0.8BP至1.8020%，30y国债下行3.45BP至2.2255%。
从收益率曲线形态变化来看，国债和国开债期限利差均收窄。
四、风险提示
风险偏好上行，股债跷板压制强化。
