固定收益定期：持债过节

本周债市继续修复，长债表现更为亮眼。各期限利率均有下行，10年和30年国债利率分别下降0.1bps和3.8bps至1.81%和2.25%，3年和5年二级资本债分别下降1.6bps和1.8bps，1年AAA存单利率下行1bps至1.59%。

面对春节长假的不确定性，建议根据具体情况选择策略。虽然从避险角度应减仓防守，但保持一定久期持债过节更为合适。

核心观点及支撑：

1. 宽松流动性持续：当前流动性稳定宽松，有利于杠杆策略。隔夜资金在1.4%附近，7天回购利率在1.4%-1.5%附近，资金稳定并非央行投放增加所致，而是融资需求不强及财政存款等因素补充。春节后资金将更宽松，推动利率由短及长下行。存单利率有望进一步下行至1.5%-1.55%。
2. 节后供给压力有限，配置需求高：政府债券发行节奏平稳，节后银行等机构配置需求更强。银行负债成本下行，净息差压力缓和。高浮盈债券存量下降，抛券兑现浮盈减弱，债市风险下降。
3. 非银低久期及补仓需求：其他资本市场上涨对债市压力有限，基金、券商久期已降至低位（3.35年），继续调整压力有限。若市场持续走强，加杠杆需求可能成为新的走强力量。

研究结论：

• 建议持债过节。基本面承压，融资需求不强，资金面持续宽松，短端利率下行将推动长端利率走强。节后供给压力不大，配置需求强，交易型机构久期低，股市影响有限。
• 下周市场杠杆率下降可能带来小幅调整风险，但影响有限。
• 总体趋势渐进修复，哑铃型策略（短端和长端配置，短端交易）相对占优。配置型机构久期高，负债成本下降，债券配置性价比提升，决定市场大方向；交易型机构影响速度，快速加仓将加速利率下行。

风险提示：外部风险、货币政策、风险偏好恢复超预期。