光模块逻辑的背离与收敛
市场近期对CPO技术将快速取代可插拔光模块的担忧存在明显预期差，源于对英伟达等芯片厂布局的误读。核心观点：CPO与可插拔并非对立，而是并行发展、长期共存的关系，可插拔模块在未来数年内仍将是数据中心光互连的主流需求。
CPO技术分析
- CPO与可插拔的关系：CPO主要应用于scale-up（柜内）场景，由芯片厂商推广；可插拔光模块则在scale-out（柜外）场景为主，CSP厂商更倾向于解耦方案，未计划大规模部署CPO。CPO本质上是光通信在柜内互联市场打开新增量，而非存量市场的替换。
- 光模块厂商在CPO生态中的地位：CPO与硅光技术适配性高，光模块龙头在硅光设计（PIC）能力领先，早有技术预研和储备，技术壁垒提升反而有利于头部厂商。
- CPO并非未来唯一路径：在scale-up场景中，可选方案包括可插拔光模块、NPO和CPO，客户会选择可靠性强、技术成熟、供应链生态开放、具备大规模交付能力的方案。NPO方案相较CPO拥有更多灵活性和性价比优势，可能成为长期技术选择。
筹码结构分析
- 筹码结构集中：基本面驱动下，光模块厂商筹码高度集中，吸引了大量景气度追逐型资金。
- 筹码拥挤结构消化：板块积累了大量短期浮盈盘和趋势交易盘，稳定性较弱，需时间消化浮盈，使持仓结构重新稳固。
行业动态
- Coherent业绩：2026财年第二季度营收同比增长22%，数据中心业务环比增长14%，同比增长36%。800G和1.6T光模块需求激增，OCS和CPO等新产品量产爬坡。InP供需失衡将持续至2027年，Coherent正全力推进6英寸InP晶圆量产爬坡。
- SpaceX收购xAI：计划在太空建造数据中心，整合后估值达1.25万亿美元。
- 谷歌AI投入：2026年将投入1750亿至1850亿美元用于AI算力基础设施建设。Gemini 3深度整合公司核心产品线，带动搜索和云服务等业务商业化效率提升。谷歌成为苹果“首选云端供应商”。
- 中国光缆产量：2025年光缆产量下降5.3%，但降幅收窄。数据中心建设改变市场需求格局，推动DCI建设热潮。
- 全球6G频谱：焦点转向中频段，美国FCC推动7.125-7.4GHz频段迁移，并启动对2.69-2.9GHz和4.4-4.94GHz频段的研究。
- 国星宇航与工信部中小企业中心合作：推动太空算力服务中国中小企业出海。
- 西门子收购Canopus AI：引入计算量测和检测技术，强化Calibre晶圆制造软件生态。
- 印度数据中心政策：拟为外国公司提供长达20年的税收优惠，吸引海外投资进入数字基础设施领域。
研究结论
- 市场对CPO技术的担忧存在预期差，可插拔光模块在未来数年内仍将是数据中心光互连的主流需求。
- 光模块板块筹码结构集中，需时间消化浮盈，使持仓结构重新稳固。
- 继续看好光+液冷+太空算力，推荐算力产业链相关企业如中际旭创、新易盛等，建议关注光器件“一大五小”和国产算力产业链。
风险提示
AI发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险。
