氧化铝月报：关注矿端潜在扰动，静待基本面拐点

核心观点与关键数据

期货价格与现货价格

• 氧化铝期货价格截至2月6日累计上涨3.33%至2824元/吨，月内因商品做多氛围活跃、几内亚铝土矿供应扰动和产能检修增加而震荡上行。
• 现货价格承压下行，截至2月6日，广西、贵州、河南、山东、山西、新疆现货价格分别为2685元/吨、2740元/吨、2635元/吨、2555元/吨、2615元/吨、2900元/吨，较1月初下跌。
• 基差方面，山东现货较AO2603合约贴水201元/吨；月差方面，连一和连三月差录得-68元/吨。

库存情况

• 社会总库存截至1月30日累库39.4万吨至556.5万吨，电解铝厂内库存、氧化铝厂内库存、在途库存和港口库存分别累库21万吨、去库1万吨、累库15.6万吨、累库3.8万吨。
• 期货仓单截至2月6日累库6.11万吨至21.8万吨，上期所交割库库存累库6.83万吨至26.52万吨。

矿端情况

• 几内亚矿石发运量高，海漂库存攀升，铝土矿过剩格局加剧，预计矿价震荡下行，关注CIF60美元/吨支撑。
• 几内亚博凯地区矿山工人发起无限期罢工，但生产及发运目前正常。

供应端

• 2025年12月氧化铝产量800万吨，同比增加8.75%，环比增加2.07%；前十二个月累计产量9065万吨，同比增加10.06%。
• 国内氧化铝计划投产产能达1340万吨，主要集中在一季度和四季度。
• 现货价格下行，氧化铝厂利润承压，但成本端液碱和铝土矿价格下跌，部分地区仍盈利。

进出口

• 2025年12月氧化铝净进口2.19万吨，前十二个月合计净出口135万吨。
• 澳洲FOB价格下跌4美元/吨至304美元/吨，进口盈亏录得-75元/吨，进口窗口关闭。

需求端

• 2025年12月电解铝产量383万吨，同比增加3.05%，环比增加4.02%；前十二个月累计生产4438万吨，同比增长2.71%。
• 运行产能4469万吨，开工率下滑0.46%至96.76%。

研究结论

• 氧化铝供应过剩格局短期难改，累库趋势持续，产能检修增加但整体产量仍高位，持续反弹面临三重困境：过剩的冶炼端、成本支撑下移和到期仓单交割压力。
• 短期建议观望为主，国内主力合约AO2605参考运行区间2600-3000元/吨，需关注国内供应收缩政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策。