核心观点
- 汇率影响：人民币汇率温和升值，对家电出口量和价格有一定影响，但国内成本优势提供缓冲，实际竞争力影响有限。
- 价格弹性：家电出口美元价格弹性大于人民币价格，升值阶段或通过美元提价影响量增，或通过人民币价格下调影响盈利。
- 盈利影响：升值周期往往叠加大宗原材料成本上涨，外销毛利率阶段性偏弱，龙头品牌议价、海外产能、外汇套保平滑波动，影响有限。
- 汇兑影响：汇率影响取决于公司海外货币性资产负债净头寸，升值阶段家电公司汇兑多为损失，外销型小家电受影响较大，白/黑电龙头套保积极。
- 资金面：人民币升值增厚外资汇兑增值，推动北上流入，家电板块陆股通持股比例较高，外资边际变化对市值弹性或值得期待。
关键数据
- 本轮人民币累计升值约5%，贸易额加权的CFETS指数绝对水平大致在3-5年均值附近。
- 核心家电出口量连续8个季度高个位数~双位数增长，美元均价普遍走低。
- 2022年以来国内外PPI“剪刀差”贡献价格竞争力，实际贬幅达18%。
- 过去十年两轮升值中，家电出口美元价格调整弹性整体大于人民币价格。
- 1970年代，日元兑美元汇率累计升值超45%，1985年广场协议开启持续近十年的升值周期，至1995年中升破90，累计升值65%+。
- 2013年、2017~2018年及2020~2022年三轮人民币升值中，汇兑项目对盈利多为负向影响，外销型小家电>二线白电>白电&黑电龙头>内销型小家电。
- 2016年末至2018年初及2020年中至2022一季度，年度以上的升值周期中，北上月均分别有159及253亿元净流入。
- 家电板块陆股通持股占申万家电指数总市值5.3%，位居申万一级行业首位。
研究结论
- 当前升值幅度及斜率均较温和，国内供应链成本优势缓冲名义汇率波动的竞争力影响，龙头海外产能布局领先，品牌议价能力提升，外汇套保比例较高，经营面影响有限；升值利好北上流入，当前家电板块估值及陆股通/公募持仓均在历史低位，向上有空间。
- 建议关注：①白电龙头美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电；②彩电龙头海信视像，关注TCL电子；③扫地机龙头石头科技、科沃斯；④份额提升、积极外拓边界的苏泊尔、老板电器、小熊电器。
- 风险提示：原材料成本超预期上涨，关税及外需不确定性。
