首次覆盖：新能源业务快速增长，变压器出海空间广阔

核心观点与投资要点

• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司2025–2027年归母净利润分别为1.90/3.77/5.56亿元，对应PE为62/31/21倍。
• 行业与公司情况：
  • 公司主营业务包括新能源开发建设和智能电气设备（风光储建设、环网柜、变压器等），受益于全球和中国新能源及电网投资增长。
  • 新能源建设开发业务收入占比快速提升，全产业链布局控制成本并带动装备销售。
  • 配网侧设备优势显著，近年电网订单增长，提升营收和盈利能力。
  • 积极布局海外市场，变压器已取得UL认证支持北美市场切入，固态绝缘环网柜等产品受益于欧盟环保政策。
  • 推进重卡充电等新业务，成为潜在利润增长点。
• 有别于市场的观点：
  • 国家电网“十五五”投资或达4万亿元，公司订单增长有望充分受益。
  • 全产业链布局新能源可控制成本，高碳铬铁合金项目贡献收入和利润。
  • 欧盟环保政策利好公司固态绝缘环网柜等产品，北美市场空间广阔且毛利率高。
  • 重卡充电及氢能等新型储能布局，带来新增长点。
• 关键假设：
  • 新能源业务2025-2027年增长率70%/55%/60%，毛利率11.4%/14.0%/14.0%。
  • 智能电气和变压器业务2025-2027年增长率3%/40%/42%，毛利率25.0%/30.5%/31.0%。
• 催化剂：北美变压器订单落地、投资收益确认、高碳铬铁等业务推进。
• 风险提示：全球贸易壁垒、市场竞争、下游需求不及预期、原材料价格波动。

财务预测摘要

• 盈利预测：2025–2027年归母净利润分别为1.90/3.77/5.56亿元，对应PE为62/31/21倍。
• 业务增长：新能源业务占比提升，海外市场拓展，重卡充电等新业务布局。

研究结论

公司受益于全球新能源和电网投资增长，配网侧设备优势显著，海外市场拓展潜力大，新业务布局带来增长点。估值合理，给予“买入”评级。