美银深入分析美国经济结构性实力新动向聚焦劳动生产率增长对经济与股市的影响

美银深入分析美国经济结构性实力新动向：聚焦劳动生产率增长对经济与股市的影响 研报深入分析了美国经济结构性实力的新动向，尤其聚焦于劳动生产率增长的持续提升及其对经济和股市的影响。 报告首先指出，美国正在经历一个生产率重启的”新新常态”。 2008年全球金融危机后的”旧新常态”特征是增长缓慢、利率和通胀持续低迷、回报下降，美联储长期GDP增长预期自2016年9月以来一直稳定 美银深入分析美国经济结构性实力新动向：聚焦劳动生产率增长对经济与股市的影响 研报深入分析了美国经济结构性实力的新动向，尤其聚焦于劳动生产率增长的持续提升及其对经济和股市的影响。 报告首先指出，美国正在经历一个生产率重启的”新新常态”。 2008年全球金融危机后的”旧新常态”特征是增长缓慢、利率和通胀持续低迷、回报下降，美联储长期GDP增长预期自2016年9月以来一直稳定在1819区间。 这种观点隐含了劳动生产率将持续在中等偏低水平徘徊的假设。 然而，2023年生产率显著加速增长，接近90年代科技繁荣时期的水平，而且这种增长有望持续，这对经济和市场具有深远影响。 报告提出生产率持续增长的三大原因。 新企业形成：全球金融危机期间，高倾向企业申请有可能转变为雇主企业的申请急剧下降，并在整个周期内保持低于危机前水平。 新企业在通过促进竞争和创新来提高经济生产率方面发挥关键作用。 研究表明，自1980年以来美国的”初创企业赤字”拖累生产率累计达31。 然而，自疫情以来，高倾向企业申请激增，截至2025年1月比2019年12月高出37。 值得注意的是，技术行业在新企业数量增长中占据不成比例的份额，而该行业往往与更高的生产率相关。 放松监管：特朗普政府的广泛放松监管议程应该会使高度监管的行业如标普500指数中的金融业受益，因为创造进入壁垒的监管负担可能会被削减。 更有利的监管和税收环境还可能支持企业形成。 报告引用调查显示，45的基本面分析师预计他们覆盖的公司在2025年的劳动生产率和利润率将高于2024年。然而，与进口投入依赖的企业相关的贸易政策不确定性是这种乐观情绪的一个风险因素。 资本深化：自大衰退以来，资本投资的步伐大幅放缓，在随后的十年中一直远低于先前趋势。但近年来我们已经看到了资本投资的上升，其增长分为多个阶段。 第一阶段由知识产权产品部门的软件投资主导，疫情初期尤为显著。 第二阶段以结构投资激增为基础，2023年制造业结构投资受到财政政策措施如《》和《通胀减少法案》的推动。第三阶段则是设备支出的增长，这些工厂需要进行”工具配置”，设备投资增长应保持强劲。 报告特别指出，美国的资本存量老旧、效率低下且需要翻新。更新设备周期和更高效的新工厂将提高生产率。 再岸化也是通过在美国或墨西哥建设更高效的新工厂来提高生产率的重要推动力。 制造业建设支出在近年来大幅上升。 值得注意的是，数据中心建设的激增为人工智能AI广泛采用奠定了基础。 即使没有激励措施，数据中心需求及相关材料、劳动力和能源支出也将保持强劲。关于AI的潜力，报告持谨慎乐观态度。 AI相关投资目前只是为AI实施做准备工作，任何因实际采用AI而带来的生产率提升都将是额外收益。学术界对AI生产率繁荣的程度和时机意见不一。 有些研究者认为它可能复制或超过科技繁荣，导致美国生产率持续数十年提高；而另一些学者则认为AI采用仅会导致劳动力替代，而不会带来与之成比例的生产率增长。 目前AI货币化的证据很少，可能短期内不会在宏观数据中显现，但美国公司正在加速AI支出，这代表生产率和增长的上行风险。 报告还分析了高生产率对美国股市的三大利好影响。 利率提高（好的那种）：如果生产率增长和趋势GDP增长持续增强，这意味着中性政策利率提高，如果长期持续，将提高整个收益率曲线的利率。 更高的中性利率也将使美联储在下一次衰退来临时有更多空间降息，这一增加的货币宽松空间可能比较重要，因为美国当前赤字问题使反周期财政政策的范围更难论证。 从美国股市角度看，生产率周期通常伴随着更高的利率、更高的名义增长、需求上升和高于平均水平的标普500指数回报。 更高的门槛利率也能限制”僵尸公司”在罗素2000指数中更为普遍的生存，这些公司往往拖累整体生产率。 降低股权风险溢价：标普500指数股权风险溢价已降至低于其长期平均水平540个基点，报告预测2025年公允价值模型为225个基点。 报告认为，今天的背景与1980年代中期的效率时代相似：利率和通胀见顶后回落、更高的实际利率、以及对生产率效率技术工具的重新关注。 报告认为，股票的风险溢价应追踪运行率水平为225个百分点（相比那个时代250个百分点的平均水平），考虑到标普500指数更高质量、更轻资产的构成变化。 通过财富和空闲时间提高生活质量：目前，通过财富和闲暇提高生活质量的收益似乎尚未显现，但通常会在生产率周期后出现。 这种双重收益可能推动媒体娱乐体验消费加速，而这些是标普500指数收益的重要贡献者。