东吴电新Enphase25Q4季报25Q4北美出货环增26Q1为需求低

25Q4收入3.43亿美元，同环比-10.3%/-16.3%（此前预期3.1-3.5亿美元）处预期高位，其中美国营收约3.04亿美元，环比-13%，占比约89%，环比提升3.3pct；全球其他地区营收约0.39亿美元，环比-35%，占比约11%，其中Q4欧洲需求持续疲软，环降29%。 【东吴电新】Enphase 25Q4季报：25Q4北美出货环增，26Q1为需求低点全年有望逐步改善 25Q4收入3.43亿美元，同环比-10.3%/-16.3%（此前预期3.1-3.5亿美元）处预期高位，其中美国营收约3.04亿美元，环比-13%，占比约89%，环比提升3.3pct；全球其他地区营收约0.39亿美元，环比-35%，占比约11%，其中Q4欧洲需求持续疲软，环降29%。 25Q4毛利率44.3%，同环比-7.5/-3.5pct，净利润0.39亿美元，同环比-38%/-42%；净利率11.3%，同环比-5.0/-5.0pct。 1）微逆：25Q4出货155万台/ 683MW，台数同环比-23%/-12%，MW数同环比-23%/-13%；2）储能电池：25Q4出货150.1MWh，同环比-2%/-23%。 1）美国：Q4整体营收环降13%（受Safe Harbor避税收入减少影响），但终端受益于25D税收抵免政策25年底到期带来的抢装效应，需求表现强劲，其中微逆终端销量环增20%，储能电池终端销量环增27%；2）欧洲：Q4营收环降29%，终端销量环降23%，荷兰、法国因政策变动（净计量制度淘汰/上网电价下调）推动自用需求，电池改造机会显现；3）澳大利亚：电池增长机会显著，市场倾向于更大容量储能系统，对自发自用兴趣增加。 1）IQ9系列：工商业版IQ9N-3P已于25Q4出货，户用版IQ9计划于26Q1推出，此外，更高功率的548W版本（适用于户用及工商业市场）预计将于26Q3推出；2）第五代电池：预计26Q3试点、26Q4出货，使用方形电池，能量密度提升50%，成本降低40%；3）EV充电桩：IQ EV Charger 2已在美国出货，双向充电桩预计26Q4推出。 1）收入：预计26Q1营收2.7-3.0亿美元，同比-24%~-16%，环比-21%~-13%；2）毛利率：预计26Q1毛利率为40-43%，同比-7.2~-4.2pct，环比-4.3~-1.3pct；3）电池出货：100-120MWh，同比-41%~-29%，环比-33%~-20%。 1）需求节奏：管理层认为26Q1为潜在需求低点，预计全年需求将持续改善，尤其是下半年复苏显著；2）工商业目标：依托IQ9系列产品的高可靠性及本土制造优势，公司目标在3年内于小型工商业市场达到与户用市场相当的市场份额；3）新技术探索：针对数据中心向800V直流架构演进的趋势，正评估下一代电源转换架构，旨在实现中压交流电向800V直流电的高效转换，以支持AI算力需求。