方正中期期货原油期货与期权2026年2月报告

全球经济与地缘政治

• 贸易保护主义与地缘摩擦持续带来经济不确定性，但全球宽松货币环境提供一定支撑。
• 俄乌和平计划缓慢推进，1月24日三国首次三方会谈结束，领土问题仍是主要分歧，新一轮谈判预计2月1日继续。

俄罗斯原油出口与制裁影响

• 2025年俄原油出口维持在500万桶/日（海运占70%），受欧美“影子船队”制裁影响持续受限，出口收入下滑。
• 2026年若俄乌问题取得突破，俄油制裁可能松绑，导致俄油重返市场，加剧全球原油供给压力。

美国经济与石油消费

• 2026年美国经济增长放缓，关税政策打击石油消费，EIA预计当年美国石油消费几乎无增长。
• 2023年初美国炼厂开工负荷高位，后期检修将季节性回落，终端石油消费增量有限。

中国原油市场

• 2025年国内原油进口量5.79亿吨（同比+4.61%），加工量7.38亿吨（同比+7.4%）。
• 地炼开工负荷持续偏低，虽7月后有所回升，但整体仍远低于历史同期。
• 2023年初主营开工负荷季节性回升，地炼开工回落，原油加工需求受限。

全球原油供需预测（2026年）

• OPEC+增产背景下，全球供给有望增长（增量不及2025年），经济制约下消费增量受限，市场延续过剩，但过剩幅度可能加大。
• 地缘问题带来不确定性，若部分产油国供给超预期下降，将缓和过剩压力。
• EIA预计2026年过剩量283万桶/日，IEA预计369万桶/日，Q1/Q2过剩量高于Q3/Q4。

油价季节性波动分析

• 历史数据显示油价在2、4、7、12月上涨概率较大，但整体季节性特点不明显（近5年4、12月上涨概率高，8月需求旺季反常）。
• 宏观经济与地缘政治冲击削弱油价季节性，近年地缘政治加剧进一步弱化该特征。

技术面与期权市场

• SC原油处于2020年以来的八浪结构末端，大级别下跌c浪中，近期反弹至60日均线附近，关注突破。
• 国内原油期权自2021年6月上市以来交易量稳步增长，市场活跃度提升，当前虚值期权持仓成交较多，投机氛围较重。