兴业证券更新报告：市场化改革及财富管理引领，ROE向上拐点

核心观点与关键数据

兴业证券作为一家综合实力位于行业前15名的中大型券商，资产管理及财富管理特色鲜明。公司近年受公募降费、自营业务波动等因素影响，盈利能力承压，ROE从2021年高点的12.0%下滑至2024年3.8%。2025年6月苏军良履新董事长，推进市场化改革，公司ROE迎来向上拐点。

关键数据：

• 2025年前三季度，公司营收同比增长40.0%，归母净利润同比增长91.0%，年化ROE修复至5.8%。
• 近5年公募股权利润贡献维持在24%~45%之间，截至2025H1末，公司公募股权利润贡献位居行业第一。
• 兴证资管截至2025年6月末，受托资产管理资金总额1,134.89亿元，较上年末增长12%，创近五年管理规模新高。

财富管理及资产管理双轮驱动

居民增配权益的配置力量逐步形成，公司财富管理及资产管理特色突出，有望更为受益。公司以深化银证合作、买方投顾转型（知己理财品牌）为重点举措，预计经纪业务市占率有望步入提升拐点。

公募基金业务：

• 兴证全球基金为公司控股子公司，管理公募基金7431亿元，截至2025年末排名行业第18名。
• 南方基金为公司参股子公司，管理公募基金15383亿元，截至2025年末排名行业第4名。
• 受益市占率提升，南方基金2024年净利润23.5亿元，高于2021年高点；2025年上半年净利润同比增长15%。

盈利预测与投资建议

预计2025-2027年公司归母净利润分别同比增长36.2%、17.7%、12.0%。看好公司在市场化改革及财富管理引领下，ROE迎来向上拐点，维持“增持”评级。目标价为9.20元，对应1.4x目标PB。

风险提示

1. 资本市场大幅波动。
2. 改革成效不及预期。
3. 居民资产配置迁移不及预期。