阿斯麦（ASML）：FY25Q4 业绩点评：下游需求高景气，光刻强度长期提升趋势明确

核心观点与关键数据

• 下游需求高景气：晶圆代工和存储客户均迎来历史级扩产周期，推动ASML订单和收入大幅增长。25Q4新签订单同比增长85.6%至131.58亿欧元，其中存储客户占比56%，晶圆代工客户占比44%。
• EUV产能提升：2026-2027年EUV产能已满载，积压订单充足，但产能爬坡受供应链和人力等因素制约。High-NA客户测试进展顺利，预计2026Q3至2027年将进行大规模下单。
• 光刻机价格调升：数据中心和AI基础设施建设推动晶圆代工和存储需求爆发，亚马逊和谷歌云上调价格，为ASML及其他上游设备厂提价腾出空间。

盈利预测与投资建议

• 调整收入预测：将FY2026E/FY2027E/FY2028E收入预测上调至371/454/466亿欧元，GAAP净利润预测上调至112/147/154亿欧元。
• 估值与目标价：选择FY2027作为估值窗口，给予ASML PE 38x，对应FY2027目标价为1675美元，维持“增持”评级。

风险提示

• 贸易摩擦与政策监管风险
• AI需求放缓风险
• High-NA EUV渗透率不及预期风险