阿斯麦（ASML）：FY25Q4 业绩点评：下游需求高景气，光刻强度长期提升趋势明确

阿斯麦(ASML.O)[Table_Industry]海外信息科技 ——ASMLFY25Q4业绩点评 本报告导读： Q4需求爆发订单+指引超预期，EUV产能提升空间推动业绩上修，光刻机受下游需求爆发有望迎来价格调升。 投资要点： 短期不确定性仍存，长期受益于AI大基建超长周期2025.09.03AI驱动需求，2025重回增长2025.02.07先进制程与AI需求仍旺盛，风险逐步释放2024.10.20 Q4订单爆表，晶圆代工和存储客户均超预期。ASML25Q4收入97.2亿欧元，同比+4.9%，其中设备销售收入76亿欧元，包括14台EUV和37台ArFi。25Q4新签订单131.58亿欧元，同比+85.6%，同比+85.6%，大幅beat预期的70亿欧元。其中56%来自于存储客户（74亿欧元），44%来自于晶圆代工客户（58亿欧元），下游两大行业均迎来历史级的扩产周期。ASML2026年全年收入指引达340亿~390亿欧元，同比+4%~+19%，其中EUV同比大幅上升，DUV同比持平。对中国区仍持保守态度，预计26年收入占比20%。 EUV产能爬坡节奏受供应链与人力等因素制约，EUV光刻强度提升趋势明确。2026-2027年EUV产能已基本满载，积压订单充足；公司表示产能上限不构成加单瓶颈，已完成厂房和设备建设，但是产能爬坡时间受自身移机率提升效率、客户晶圆厂完工进度影响。4F²结构将推进浸润式DUV和EUV光刻强度持续提升。High-N A客户正积极测试，预计2026Q3到2027年会进行大规模下单。 下游需求爆发，光刻机有望迎来价格调升。数据中心和AI相关基础设施持续建设推进晶圆代工+存储两大行业需求同时爆发，先进逻辑和DRAM的额外产能需求激增，进而增加对整体产品组合尤其EUV的需求。另外，亚马逊AWS于1月宣布对EC2机器学习容量块服务首次提价上调约15%，谷歌云宣布自2026年5月起正式上调全球数据传输服务价格，下游价格压力释放，为ASML及其他上游设备厂提价腾出空间。 风险提示：贸易摩擦与政策监管风险；AI需求放缓风险；High-NAEUV渗透率不及预期风险。 目录 1.盈利预测与投资建议............................................................................32.风险提示..............................................................................................5 1.盈利预测与投资建议 长期看，AI需求的持续性得以确认，本轮AI硬件投资周期将会持续较长时间，看好半导体设备公司作为扩产前置环节的周期性投资机会。我们 调整FY2026E/FY2027E/FY2028E收 入 预 测 为371/454/466亿 欧 元 （ 前 值 为329/339/377亿欧元），GAAP净利润预测为112/147/154亿欧元（前值为96/97/111亿欧元）。 考虑到FY2026受EUV产能建设、下游客户扩产进度等因素扰动，FY2027增长更具确定性，故选择FY2027作为估值窗口。参考半导体设备公司FY2027平均PE33.5x，给予ASML PE38x（估值溢价来源于ASML在光刻环节的垄断地位），对应ASML美股（ASML.O）FY2027目标价为1675美元，维持“增持”评级。 表2：ASML可比公司估值表 2.风险提示 贸易摩擦与政策监管风险；AI需求放缓风险；High-NA EUV渗透率不及预期风险。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号