国泰海通海外科技ASML业绩会要点短期有产能担忧长期光刻强度提升趋势明确

ASML股价从盘前上涨6%至业绩会结束后下跌2%，主要因对中国区指引保守及产能爬坡承诺不明确引发担忧。但下游半导体和面板行业处于历史高景气，2026-2027年需求明确。

2026年业绩关键因素：客户扩产进度和中国区收入。营收指引340-390亿欧元，主要依赖客户准备进度和ASML执行力。中国区收入占比假设20%（68-78亿欧元），同比或下滑（2025年为81亿欧元），但历史指引保守需谨慎看待。非中国区DUV需求强劲复苏，支撑2026年DUV收入持平指引。

70台EUV非产能上限，爬坡需时间。ASML称产能上限高于70台，不构成瓶颈。但爬坡依赖时间，逐季度提升移机率。扩产受限因素包括反射镜、光源、工程师和厂房，蔡司将扩产EUV镜头（2027年大幅上修），ASML厂房已备好，工程师招聘培训需时。浸润式ArFi产能瓶颈，2026年收入或下滑。

技术趋势：

• Dram转向4F²架构不降低EUV需求，反而增加浸润式DUV和EUV光刻强度。
• 代工节点EUV层数持续增加：A14增加10-20%，A10进一步提升。
• High-NA客户测试积极，大规模下单决策2026H2-2027年。