再论成本周期与五年新蓝图从盈利弹性到质量成长

核心观点

安琪酵母作为全球酵母龙头企业，受益于海外市场高增长、成本红利释放以及酵母蛋白等新业务拓展，未来五年营收有望实现翻倍增长。

关键数据

• 目标价：58元
• 当前价：43.27元
• 25/26榨季糖蜜产量预计创近10年新高，约350万吨
• 安琪水解糖产能75万吨，未来规划或可替代90万吨糖蜜
• “十五五”期间资本性开支约80亿
• 预计“十五五”期间海外市场营收增速15%以上

研究结论

• 糖蜜价格下跌： 25/26榨季糖蜜价格大幅超预期下行，主要原因是供给过剩、需求疲软以及短期节奏错配。预计26/27榨季糖蜜价格仍将维持相对低位。
• 成本弹性： 糖蜜价格下跌将释放成本红利，预计26年成本红利贡献至少3+亿元。水解糖的锚定作用将增强，安琪经营稳定性将趋势性提升。
• 中期成长空间： 海外市场步入收获期，预计“十五五”期间站稳全球第一，未来五年海外市场有望维持15%以上复合增长。国内市场将强化产能技术协同，加快下游衍生品延展，预计未来五年国内营收有望维持双位数左右复合增长。
• 投资建议： 重申“强推”评级，目标价58元。预计26年盈利弹性将加速释放，长期成长空间打开，近期股价回调给予布局良机。