山东赫达1月迎开门红三步曲逻辑或陆续兑现中泰建材化工孙颖团队

山东赫达：1月迎开门红，三步曲逻辑或陆续兑现

核心观点与关键数据

• 1月经营情况创历史最好水平：赫尔希植物胶囊终端客户月交付超过28亿粒，纤维素醚月发货量超过6800吨，碳能科技事业部月度销售1000多万。
• 关税落地带来底部利润反转：12月中旬关税政策落地后，税率大幅低于预期（低于印度、越南、巴西等核心美国市场竞争对手所在地），叠加公司显著生产成本优势，竞争力增强。
• Q1业绩受益空窗期补偿：预计Q1将加大对美发货量，26Q1业绩或受益显著。

三步曲逻辑

1. 第一步：关税落地带来底部利润反转

   • 关税税率大幅低于预期，且低于主要竞争对手所在地。
   • 公司具有显著生产成本优势，竞争力进一步增强。
   • Q1业绩或受益于加大对美发货量。

2. 第二步：美国工厂Q3投产&美国本土产能退出

   • 美国市场需求全球占比高，本土产能仅能覆盖30%（法国公司产能年底退出，瑞士公司产能或剥离）。
   • 公司200亿粒美国本土工厂产能或于Q3投产，本土售价更高，量价齐升且27年初即可完全达产。

3. 第三步：美国扩产及下游延伸

   • 美国基地产能仍能持续扩容，3年内需求可达1000亿粒。
   • 公司目前工厂容量能达到美国50%市场份额，伴随终端拓展及下游合作，边际盈利将增厚。

风险提示

• 新项目投产不及预期、贸易冲突等。