强CALL宁德时代技术加深护城河珍惜低估机会电芯价格传导顺

#电芯价格传导顺利、议价权强、可以看到盈利韧性短期电芯价格传导顺利，与25/6/30相比，动力方形铁锂电芯报价上涨27.5元/kWh，我们测算市场成本变动26.8元/kwh，价格传导比市场担心的顺利。 上轮周期中锂/镍/钴等金属已经形成联动机制，本轮波动较大的电解液也在传导过程中。 各环节加工费上涨实际上在大客户并不顺利，多为后点 强CALL宁德时代：技术加深护城河，珍惜低估机会 #电芯价格传导顺利、议价权强、可以看到盈利韧性短期电芯价格传导顺利，与25/6/30相比，动力方形铁锂电芯报价上涨27.5元/kWh，我们测算市场成本变动26.8 元/kwh，价格传导比市场担心的顺利。 上轮周期中锂/镍/钴等金属已经形成联动机制，本轮波动较大的电解液也在传导过程中。 各环节加工费上涨实际上在大客户并不顺利，多为后点价，宁德还是有很强的议价权。 宁德25Q3末存货为802亿元（存货/收入比例为77%），预计可覆盖1Q左右成本上涨，有充分时间和客户议价，实现较为平稳过渡。 #锂价趋向尊重基本面、形成健康反馈机制，看好储能需求碳酸锂价格前期暴涨混杂资金面套利等复杂因素，监管加强后有希望回归基本面，建立与储能IRR/ 新能车动销更为健康及时的负反馈机制，此外全国性容量电价纲领政策出台后，预计各地区细则即将出炉，100MW/400MWh系统每年至少1000w的容量补偿收入（对应甘肃6h放电，165元/kw.年）将带来至少3pct IRR提升，将大幅刺激储能投资积极性，我们预计3月会有一批储能集中招投标、装机端抢订电池需求。 全年维度，宁德有最高的扩产效率和现金流能力，预计排产维持1.1TWh，出货量900GWh。 引领行业的超充、即将量产的钠电、断层领先的全固态电池，将维持公司持续的竞争优势。 CATL-inside战略效果较好，在高端车、商用车、优质储能客户中卡位更好，也将减少成本冲击。 换电战略、储能运营可能是向下拓展的有力抓手。 预计26-27年归母净利895/1200亿元，PE仅为18/13X，股价已经充分反映前期悲观预期，当前位置性价比高，建议布局。