强CALL宁德时代技术加深护城河珍惜低估机会电芯价格传导顺

核心观点与关键数据

• 电芯价格传导顺利：动力方形铁锂电芯报价上涨27.5元/kWh，市场成本变动26.8元/kWh，价格传导比市场担心的顺利。锂/镍/钴等金属及电解液价格均传导至下游。
• 宁德时代议价权强：各环节加工费上涨在大客户处不顺利，多为后点价，宁德时代仍具备较强议价权。25Q3末存货802亿元（存货/收入比例为77%），可覆盖约1Q成本上涨，实现平稳过渡。

行业趋势与政策影响

• 锂价回归基本面：碳酸锂价格前期暴涨混杂资金面套利等因素，监管加强后有望回归基本面，建立与储能IRR/新能车动销的健康负反馈机制。
• 储能需求刺激：全国性容量电价纲领政策出台后，预计细则将出炉，100MW/400MWh系统每年至少1000w的容量补偿收入（对应甘肃6h放电，165元/kw.年）将提升3pct IRR，刺激储能投资。预计3月将出现储能集中招投标、装机端抢订电池需求。

公司展望与竞争优势

• 全年维度：宁德时代预计排产维持1.1TWh，出货量900GWh。
• 持续竞争优势：引领行业的超充、即将量产的钠电、断层领先的全固态电池，维持公司持续优势。CATL-inside战略效果较好，减少成本冲击。
• 向下拓展抓手：换电战略、储能运营可能是向下拓展的有力抓手。

研究结论

预计26-27年宁德时代归母净利895/1200亿元，PE仅为18/13X，股价已充分反映前期悲观预期，当前位置性价比高，建议布局。