基本面VS关税，粕类短空长多

研报总结

一、中美和中加关税

• 中美短期休兵：双方达成贸易“休战”协议，核心成果包括取消美方10%“芬太尼关税”、暂停24%对等关税一年、暂停出口管制“50%穿透性规则”一年等。
• 中美博弈“明转暗”：美国对委内瑞拉、伊朗采取行动，中国对日本施压，中加签署本币互换协议等。
• 关税和贸易政策潜在冲突：中美直接对撞可能性极小，但美豆、南美大豆和加拿大油菜籽进口仍有变数。

二、南美大豆丰产，粕类短期承压

• 巴西大豆完全取代美豆对中国出口地位：南美大豆丰产逐步兑现，对粕类价格构成压力。
• 关键数据：
  • 美巴阿大豆产量数据：巴西大豆产量持续增长。
  • 进口大豆到港量：年初进入低位，同比近期减少。
  • 油厂大豆入榨量：回归高位，12月豆粕产量同比增加。
  • 油厂未执行合同：继续回落，春节前备货接近结束。
  • 国内中下游采购：低位回升，提货量维持偏高位。
  • 油厂库存：大豆库存高位回落，豆粕库存继续回落。
  • 生猪存栏：同比微增，母猪存栏同比减少，环比继续回落。
  • 生猪价格：近期小幅波动，仔猪价格小幅回升。
  • 国内生猪养殖利润：小幅盈利，猪粮比和料肉比回落至低位。

三、粕类短空长多

• 多空因素：
  • 利多因素：
    1. 新季美豆种植面积或进一步缩减。
    2. 中美和中加贸易仍有不确定性。
  • 利空因素：
    1. 进口巴西大豆到港量未来偏高，中期有累库压力。
  • 不确定因素：最近3年大豆天气良好，天气炒作能否出现？
• 关键数据：
  • 大豆主产国大豆单产：受天气影响较大。
  • 美豆和豆粕2025年周K线：粕类重回近十年低点。

四、其他农产品整体判断

• 各国农业保护政策：有上升趋势，农产品进口和出口依赖度高。
• 农产品特性：供应弹性大于需求弹性，成本线支撑和供应端天气炒作。
• 关键数据：
  • 生猪进入产能淘汰末期，生猪和母猪存栏量离调控目标一步之遥。
  • 生猪远月升水不利多头。
  • 油脂中棕榈油最强。
  • 原油价格和油脂价格联动增强。
  • 棕榈油种植周期和豆油菜籽油不一致。
  • 美国和印尼生物柴油政策不一致。
  • 棉花和白糖主力月K线：多数农产品处于近十年低位。