宏观及基本面多空交织，短空长多
宏观方面：
- 美国候任总统特朗普威胁对华商品加征10%关税，影响市场预期。
- 中国制造业PMI小幅上升，但房地产投资同比下降10.3%，拖累经济和铜需求。
供应方面：
- 精矿长单TC降至10美元，竞争激烈，预计2025年铜精矿加工费创2010年来最低。
- 2024年1-9月全球铜市供应过剩35.9万吨，9月转为短缺13.1万吨。
- 中国10月精炼铜产量同比减少1.3%，11月预计继续回落。
需求方面：
- 取消铜材出口退税，影响约50万吨出口。
- 11月消费淡季，内贸市场偏弱，长单需求不理想，下游接受度不高。
- 瑞银预测2025年铜均价达10500美元，受新能源需求增长及中国电力投资扩大推动。
库存方面：
- 伦铜库存小幅去库，国内社会库存和期货库存大幅去库，创年初新低，对价格形成支撑。
观点：
- 宏观经济拖累铜需求，特朗普关税威胁影响市场预期，铜价维持偏弱运行。
- 精矿供应紧张，加工费低，产量有望继续回落。
- 库存去库提供支撑，但需求端淡季影响明显。
- 短期市场仍有调整压力，长期受新能源行业需求推动，行情仍较乐观。
策略：
- 短期波段做空，若市场下行至关键支撑位，考虑中长线买入。
- 12月沪铜2501参考运行区间72000-76500元/吨。
期现市场：
- 期现货及升贴水、沪伦比及进口盈亏数据来源：钢联、华联期货研究所。
供给及库存：
- 全球铜资源主要分布在智利、澳大利亚、秘鲁等地，中国资源贫乏。
- 近年资本开支对产量增长影响弱于预期，2024年后新增产能下滑。
- 铜精矿TC价格反弹至11.3美元/干吨，现货价格2294美元/干吨。
- 2023年全球铜矿产量2286.2万吨，精炼铜产量2633.9万吨。
- 中国10月进口铜矿砂231万吨，同比增长0.3%；1-10月累计进口2335万吨，同比增长3.3%。
- 9月全球精炼铜供应短缺16.0499万吨，1-9月短缺14.8983万吨。
- 中国10月精炼铜产量111.6万吨，同比下降1.3%；1-10月累计产量1116.9万吨，同比增长4.5%。
- 1-10月中国进口精炼铜300.8万吨，同比增长6.67%；出口42.9万吨，同比增长70.52%。
- 2023年废铜进口198.66万吨，同比增长12.13%。
- 广东市场精废价差1223元/吨，低于合理价差。
- 沪伦比7.25，进口盈利0元/吨。
初加工及终端市场：
- 1-10月中国铜材产量1827.4万吨，同比下降1.1%。
- 10月未锻轧铜及铜材进口50.6万吨，环比增加5.6%。
- 1-10月进口460万吨，同比增长2.4%；出口460万吨，同比增长38.4%。
- 1-10月全国主要发电企业电源工程投资同比增长4.5%。
- 1-10月全国房地产开发投资同比下降10.3%。
- 1-10月汽车产销量同比增长1.9%和2.7%，新能源汽车产销量同比增长33%。
- 2023年新能源汽车市场占有率达到31.6%，预计2024年产量超1200万辆。
- 10月空调、冰箱、洗衣机、彩电产量同比增长，出口家电同比增长22.2%。
- 截至10月底，全国累计发电装机容量同比增长14.5%，太阳能发电装机容量同比增长48%。
- 2022年全球风光新领域耗铜占比接近10%，2023年约为13%。
- 预计2025年铜绿色需求占比将超过建筑需求。
供需平衡表及产业链结构：
- 2022年全球风光新领域耗铜占比接近10%，2023年约为13%。
- 预计2024年全球新兴领域耗铜416.3万吨，同比增量为64.1万吨。
- 预计2025年将达到490.2万吨。
- 必和必拓预计2035年铜需求年均增长2.6%，2050年每年需求将超5000万吨。
- 瑞银警告未来6-12个月铜供应紧张，可能导致2025年赤字超20万吨。
