铜月报：宏观及基本面多空交织，短空长多

华联期货铜月报 交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 宏观及基本面多空交织，短空长多 20241201 黄忠夏 0769-22119245 从业资格号：F0285615交易咨询号：Z0010771 审核：黄桂仁交易咨询号：Z0014527 1 月度观点及策略 2 期现市场 3 供给及库存 4 初加工及终端市场 5 供需平衡表及产业链结构 月度观点及策略 月度观点及策略 宏观：美国候任总统特朗普当地时间11月26日在其社交媒体帐号发表贴文，妄言将对来自中国进口的所有商品加征10%的关税。我国2024年10月份规模以上工业增加值同比增长5.3%。1-10月份，全国房地产开发投资同比下降10.3%。11月份，我国制造业采购经理指数（PMI）为50.3%，比上月上升0.2个百分点，制造业扩张步伐小幅加快。 供应：有中国炼厂与海外矿山达成的明年精矿长单TC仅为10美元，显示精矿竞争将更加激烈。预计2025年铜精矿加工费将创2010年来最低。国际铜业研究组织(ICSG)报告指出，2024年1-9月全球铜市供应过剩35.9万吨，而9月全球精炼铜市场转为短缺13.1万吨。世界金属统计局(WBMS)数据也显示9月全球精炼铜供应短缺16.05万吨。我国10月精炼铜产量同比减少1.3%，环比下降，主要因原料紧张及部分冶炼厂检修。进入11月，冶炼厂检修增多，原料供应持续偏紧，预计产量继续回落。后期关注明年长单加工费谈判进展。 需求：海关在15号宣布取消铜材出口退税，涉及出口量约50多万吨，前期有一定的抢出口影响，出口退税取消以后，未来会影响这部分铜材出口。11月已经进入消费淡季，内贸市场实际消费偏弱，贸易商和铜厂称明年长单需求不理想，下游因今年长单亏损扩大，对长单接受度不高。不过瑞银预测2025年铜均价将达10500美元，受新能源需求增长及中国电力投资扩大推动。 库存：11月伦铜整体库存呈小幅去库态势，国内社会库存和期货库存大幅去库，目前已创年初以来新低点，预计对价格形成支撑。 观点:宏观方面，中国制造业扩张步伐小幅加快，但房地产开发投资仍同比大幅下降，拖累经济和铜的需求。与此同时，特朗普声称上台以后将对我国出口所有商品加征10%的关税，影响市场预期，铜价维持偏弱运行。行业方面，精矿供应紧张，有中国炼厂与海外矿山达成的明年精矿长单TC仅为10美元，预计2025年铜精矿加工费将创2010年来最低，预计产量有望继续回落。11月国内社会库存和期货库存大幅去库，目前已创年初以来新低点，预计后期对铜价形成支撑。需求端国内11月已经进入消费淡季，内贸市场实际消费偏弱，贸易商和铜厂称明年长单需求不理想，下游因今年长单亏损扩大，对长单接受度不高。不过瑞银预测2025年铜均价将达10500美元，受新能源需求增长及中国电力投资扩大推动。预计12月市场仍有调整压力，不过明年受新能源行业需求等推动，行情仍较为乐观。 策略：短期仍可适当波段做空，但如果市场进一步下行到关键支撑位附近，则应考虑中长线布局买入，12月沪铜2501参考运行区间为72000-76500元/吨。 期现市场 期现货及升贴水 图：国内期现货价格（元/吨）图：上海平水铜升贴水（元/吨） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 沪伦比及进口盈亏 图：LME伦铜电3走势（美元/吨）图：沪伦比价（倍） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 供给及库存 全球铜资源分布及资本开支 图：全球铜资源分布（单位：%）图：全球铜矿资本开支（单位：亿美元） 资料来源：Bloomberg、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL等、华联期货研究所 全球铜资源主要分布在南美洲的智利和秘鲁、澳大利亚、欧洲的俄罗斯和北美洲的墨西哥等国家和地区。其中，智利拥有铜储量1.9亿吨，以21.3%的占比位居全球首位；澳大利亚、秘鲁和俄罗斯分别以10.9%、9.1%和7%的占比排名第二、三、四位；2022年中国铜资源储量0.27亿吨，仅占全球总储量的3%，资源较为贫乏。 近几年新冠疫情爆发、海外高通胀、矿石品位下滑和社区扰动等因素，实际资本开支对产量增长的影响弱于预期。特别的，最近一次，也就是2020-2022年的上涨周期中，全球铜矿资本开支并没有明显增加，这将导致铜矿新增产能在2024年后逐步下滑。 铜精矿 图：进口铜精矿加工费TC及现货价格（美元/干吨）图：全球铜精矿产量（万吨） 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 根据MYSTEEL数据，截至2024年11月29日，26%干净铜精矿综合TC价格为11.3美元/干吨，较前期有所反弹；26%干净铜精矿综合现货价格为2294美元/干吨。据业内调研，考虑现金成本后，铜冶炼厂的加工费盈亏平衡点在60美元/吨附近，目前铜精矿现货加工费大幅低于盈亏平衡点。 世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，9月全球铜精矿产量为157.5041万吨，1-9月，全球铜精矿产量为1386.7313万吨。2023年全球铜矿产量为 2236.41万吨。 全球铜产量分布 图：全球铜矿产量分布及变化（万金属吨，%）图：全球精炼铜产量分布（%） 资料来源：USGS等、华联期货研究所资料来源：ICSG、华联期货研究所 全球主要铜矿项目增量及粗炼主要新增产能 图：2023-2025年全球主要铜矿新建、扩建项目增量(万吨)图：2023-2025年全球铜粗炼主要新增产能(万吨/年) 资料来源：SMM、华联期货研究所资料来源：S&PGlobalMarketIntelligence、华联期货研究所 受益于2017-2019年铜企资本支出扩张，未来两年的时间内，供应端以Grasberg、Kamoa-Kakula、QB2、驱龙铜矿以及Quellaveco为代表的矿山集中进行新投产和扩建项目，预计2023年全球铜精矿新增97.1万吨并达到供应增速峰值。在2025年之后，随着全球矿山投资减少，叠加全球主要矿山老龄化问题让矿企生产成本也逐渐攀升，全球铜矿供给将在2025年后转为紧张格局。 2022年以来,随着疫情的影响逐步减弱,全球铜矿产量得以逐步恢复。进入2023年以后，新增铜矿增速或于2023年达到峰值，2023-2025年矿端供应增量将逐步下滑，预测2023-2025年全球铜矿产量2286.2/2321.8/2348.2万吨，冶炼端走出2022年粗铜生产瓶颈，全球精炼铜在2023-2025年预计将达到2633.9/2686.6/2740.3万吨。 铜精矿进口及库存 图：中国铜精矿月进口量（万吨）图：中国进口铜精矿港口库存（万吨） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 海关总署发布数据显示，10月中国进口铜矿砂及其精矿231万吨，同比增长0.3%；1-10月累计进口铜矿砂及其精矿2335万吨，同比增长3.3%。2023年我国铜矿砂及其精矿累计进口量2753.6万吨，同比增长9.1%。 2024年第48周，我国进口铜精矿港口库存为94万吨。 全球铜矿供需及我国冶炼盈亏平衡 图：全球铜矿供需平衡预测（单位：万吨）图：中国铜精矿冶炼盈亏平衡（单位：元/吨） 资料来源：ICSG、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 全球及我国电解铜产量 图：全球电解铜产量(万吨)图：中国电解铜产量（万吨） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2024年9月，全球精炼铜产量为238.7497万吨，消费量为254.7996万吨，供应短缺16.0499万吨。1-9月，全球精炼铜产量为2108.2644万吨，消费量为2123.1627万吨，供应短缺14.8983万吨。 国家统计局数据显示，中国10月精炼铜（电解铜）产量为111.6万吨，同比减少1.3%；1-10月精炼铜（电解铜）累计产量为1116.9万吨，同比增长4.5%。 2023年中国精炼铜最终数据为1325.57万吨。 我国电解铜进出口 图：中国电解铜进口量(kg)图：中国电解铜出口量（KG） 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：海关总署、华联期货研究所 海关总署数据显示,2024年1-10月中国进口精炼铜共300.8万吨，累计同比增加6.67%；其中10月进口35.93万吨，环比增加11.43%，同比上升7.67%。 2023年全年进口总量为351.08万吨，累计同比减少4.37%。1-10月中国出口精炼铜共42.9万吨，累计同比增加70.52%；其中10月出口1万吨，环比下降 36.05%，同比下降36.74%。2023年中国电解铜出口量约为30万吨。 我国废铜进口及精废价差 图：废铜进口量(万吨)图：精废价差（广东）（元/吨） 资料来源：海关总署、钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 2024年10月中国铜废碎料进口量18.31万吨，环比增加14.2%，同比增加17.8%，1-10月份累进口量185.87万吨，同比增加15.71%。2023年进口量 198.66万吨，同比增加12.13%。 截至2024年11月29日，广东市场精废价差为1223元/吨，低于1500元/吨的合理价差。 电解铜进口盈亏和废铜票点 图：现货进口盈亏(元/吨)图：废铜票点（%） 资料来源：WIND等、华联期货研究所资料来源：WIND等、华联期货研究所 11月22日，沪伦比值7.25，进口盈利0元/吨。 国际显性库存 图：LME库存(吨)图：COMEX（吨） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 8月以来LME库存有所回落。截至11月28日，库存为26.91万吨。 纽约市场铜库存8月以来快速上升，目前已经升至超9万吨，创近年同期新高。 国内库存 图：国内社会库存(万吨)图：SHFE库存（万吨） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 国庆节后国内库存出现反弹，10月下旬开始又转为下行。截至2024年11月28日，我国社会库存为13.41万吨。上期所库存7月以来快速下降，跌至近年同期水平。 初加工及终端市场 初加工市场 图：国内铜材月产量（万吨）图：中国铜材进口量（吨） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 国家统计局数据显示，2024年1-10月全国累计铜材产量1827.4万吨，同比降低1.1%。其中，产量排名前三的省份分别是江西、浙江和江苏，江西铜材产量为 448.07万吨。2023年累计产量2217.0万吨，同比增长4.9%。 海关数据显示，中国2024年10月未锻轧铜及铜材进口量为50.6万吨，环比增加5.6%，且较上年同期增加，受季节性需求改善和对铜消费前景改善提振。1-10月累计进口量为460万吨，较去年同期的449.1万吨增加2.4%。2023年累计进口550.09万吨，较2022年的587.04万吨下滑6.3%。出口方面，2024年1-9月中国未锻轧铜及铜材出口数量为103.16万吨,同比增长38.4%。2023年累计未锻轧铜及铜材出口量为95.79万吨，同比增加4.7%。 终端市场-电力 图：电网投资完成额（亿元）图：电力工程投资完成额（亿元） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 国家能源局公布数据显示，1-10月份，全国主要发电企业电源工程完成投资3628亿元，同比增长4.5%，其中，水电772亿元，同比增长8.4%；太阳能发电369亿元，同比增长28.4%。电网工程完成投资3408亿元，同比增长1.1%。 2023年，全国主要发电企业电源工程完成投资9675亿元，同比增长30.1%。电网工程完成投资5275亿元，同比增长5.4%。 终端市场-房地产 图：全国房地产开发企业累计投资完成额累计