纸浆月报：供需压力改善不足，区间震荡

一、行情回顾 1月纸浆价格高位承压震荡回落，月度跌幅为2.6%。宏观方面，美国战略收缩导致美元指数跌至四年新低，国内经济数据表现稳定。1月纸浆价格走势分化，进口木浆外盘提涨，人民币升值支撑进口成本，欧洲市场库存上升，下游需求转淡。

二、全球商品浆发运量同比下降 全球商品浆发运量同比下降。11月世界20主要产浆国化学浆出货量同比下降7.4%，其中针叶浆下降7.6%，阔叶浆下降7.3%。12月我国进口纸浆311万吨，环比下降4.3%，同比下降4.0%。1月底主要港口库存环比上升1.6%。

三、下游市场需求有所分化 我国机制纸产量同比上升2.8%。造纸业产成品存货再度累积。1月原纸行业开工率分化，白卡纸终端订单有限，生活用纸开工积极性较好，双胶纸和双铜纸社会需求旺季特征不明显。

四、木浆系纸品毛利率走势略有好转 造纸及纸制品业营业收入和利润总额同比分别下降2.6%和13.6%。1月主要原料成本月均值分化，终端纸制品价格稳中有涨，整体毛利率略有好转，白卡纸、生活用纸、双胶纸毛利率上升。

观点：当前纸浆供需压力改善不足，低位宽幅震荡调整为主，有待海外市场发运量进一步下降或造纸行业利润持续性改善。策略：低买高卖，区间操作。重要变量：宏观政策、供应扰动、需求表现。