投资咨询业务资格证监许可[2011年]1444号 供应压力缓解,区间震荡调整 纸浆投资策略月报 2023年11月6日 冯献中(F3082965,Z0017646)fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼(200120) 行情简析 核心逻辑 10月阔叶浆市场价格走势先涨后跌,国庆假期结束后,下游积极入市补货加之进口现货及外盘价格报涨,市场供应偏紧支撑上游报盘价格上调。但随着下旬需求逐步减弱,市场供应偏紧局面缓解,在进口现货市场成交重心下移拖累下,部分浆企报盘价格开始下调,新单成交情况转淡。11月浆价预计区间内震荡调整。纸浆供应端有所改善,国际纸浆主要产浆国库存天数虽呈现高位,但欧洲库存去库明显,外盘价格积极上涨且仍存上涨预期,整体支撑纸浆价格走势。 供应10月检修的国产浆企业较上个月有所减少,整体供应较为充足。11月市场价格或震荡调整运行,进口现货市场价格高位承压,国内部分浆企安排停机检修计划,因此预计下个月纸浆产能利用率或趋势降低。 库存 10月中国纸浆主流港口库存:177.7万吨,较上期下降5.7万吨,环比下降3.1%,整体呈现去库的趋势。青岛港库存整体呈现 中位偏低水平,港上到港量中下旬明显增加,整体呈现窄幅去库的状态。常熟港库存量呈现窄幅去库的走势,出货量下旬明显增快。预计11月到港量较10月预期继续窄幅累库,下游原纸厂家恢复正常需求,采购纸浆积极性欠佳,叠加远期货源逐步到港增加。 需求 下游原纸价格于10月份持续上扬支撑原料价格上涨。下游原纸中,白板纸均价上涨较为明显,10月下游需求明显好转,纸企 频繁提价以提升利润空间。月内白板纸均价上涨良好,环比上涨5.7%。下游原纸厂家11月由上月的旺季转为刚需为主,部分纸厂产能利用率预期走弱,产量随之下降,虽原料纸浆消耗量减弱,预期对纸浆需求环比下降,对纸浆市场支撑有限。 进出口 纸浆进口量环比变动不大,趋势为窄幅下降,纸浆下游原纸厂家原料充裕及大型贸易商采购积极性较上虞减弱,外盘价格再 次报涨,成本压力下,进口量小幅下降。9月进口量下降,出口量继续维持正常区间震荡。预计10月纸浆进口量预期有所回落,出口量波动不大。 纸浆期货价格触底回升 10月纸浆期货价格触底后回升,现货跟涨但涨幅不及盘面,基差弱势震荡,目前基差在-200到-300左右。 10月纸浆注册仓单数量高位震荡。 纸浆期货价格(元/吨) 基差(元) SP01-SP05(元) 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 20192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1000 -800 2019202020212022202320192020202120222023 800 600 400 200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -200 -400 -600 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 仓单(万吨)期货持仓量(吨)期货仓库、厂库库存(吨) 仓单数量(仓库)左轴仓单数量(厂库)右轴 60 50 40 30 20 10 2020/10 2020/12 2021/02 2021/04 2021/06 2021/08 2021/10 2021/12 2022/02 2022/04 2022/06 2022/08 2022/10 2022/12 2023/02 2023/04 0 6450000 400000 5 350000 4300000 3250000 2200000 150000 1 100000 2023/06 2023/08 2023/10 050000 0 20192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 库存期货:纸浆:仓库:总计库存期货:纸浆:厂库:总计 2020/12 2021/02 2021/04 2021/06 2021/08 2021/10 2021/12 2022/02 2022/04 2022/06 2022/08 2022/10 2022/12 2023/02 2023/04 2023/06 2023/08 2023/10 数据来源:卓创、隆众、Wind、中财期货投资咨询总部 纸浆外盘报价走高,内盘主流浆品环比上涨 Suzano宣布中国市场11月份桉木浆报价涨价50美元/吨,仅供长协客户。 Arauco公司公布11月份报盘,其中,针叶浆银星780美元/吨,涨50美元/吨;本色浆金星740美元/吨;阔叶浆明星630美元/吨,涨50美元/吨。 10月份针叶浆现货市场均价在6254.8元/吨,环比涨幅8.1%,同比跌幅16.9%; 阔叶浆现货市场均价在5532.3元/吨,环比涨幅11.6%,同比跌幅18.4%; 本色浆现货市场均价在6458.1元/吨,环比涨幅3.9%,同比跌幅5.1%; 化机浆现货市场均价在4535.5元/吨,环比涨幅10.6%,同比跌幅15.2%。 CFR纸浆价格(美元/吨) 国内纸浆价格(元/吨) 1100 1000 900 800 700 600 500 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 2023/10 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 2023/10 400 CFR:漂白针叶浆:银星(智利)CFR:漂白阔叶浆:金鱼(巴西)CFR:化机浆:昆河(加拿大)CFR:本色浆:金星(智利) 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 山东(智利):漂针浆:银星山东(巴西):漂阔浆:金鱼山东(加拿大):化机浆:昆河山东(智利):本色浆:金星 纸浆9月进口维持高位,各浆品进口利润回落 2023年9月纸浆进口量在326.5万吨,环比下降0.7%; 2023年9月纸浆出口量在0.01万吨,环比下降50.0% 纸浆总进口量(万吨)纸浆进口利润(元) 350 300 250 20222023201920202021 1500 1000 500 针叶浆:进口利润:智利:银星阔叶浆:进口利润:智利:明星化机浆:进口利润:加拿大:昆河本色浆:进口利润:智利:金星 200 150 0 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 2023/10 -500 100 1月2月3月 4月5月6月7月 8月9月 10月11月12月 -1000 -1500 纸浆海外库存有所下降,国内港口变化情况不一 据PPPC,世界20国商品浆供应商库存7月底为48天(标准计算方式)。其中漂白软木浆库存天数较上期下降4天,为47天;漂白硬木浆库存天数增加2天,为48天(6月修正数据为46天)。世界20国商品浆供应商7月总出货量较6月下降7.3%。其中,漂白软木浆出货量环比上涨2.3%,漂白硬木浆出货量环比下降13.8%。 据Europulp数据显示,2023年9月份欧洲港口纸浆月末库存量环比下降14.3%,同比上涨22.6%,库存总量由8月末的 161.8万吨下降至138.6万吨。 纸浆欧洲库存(万吨)国内纸浆主要港口库存(万吨) 漂针木浆库存:欧洲 化学浆库存:欧洲 漂阔叶浆库存:欧洲 本色浆库存:欧洲 80 70 60 50 40 30 20 10 0 青岛港常熟港高栏港保定港天津港日照港 140 120 100 80 60 40 20 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 0 漂针浆外盘报价上涨,月内现价回落较多 2023年9月漂白针叶浆进口数量81.09万吨,环比+3.21%,同比+40.74%。全年累计进口量687.51万吨,累计同比+27.98%。 漂针浆10月进口窗口在月末持续关闭,国外报价提高,国内价格跟涨不及。 CFR漂针浆(美元/吨)山东漂针浆(元/吨) 山东(俄罗斯):现货价:漂针浆:俄针 山东(加拿大):现货价:漂针浆:月亮山东(加拿大):现货价:漂针浆:北木 山东(智利):漂针浆:银星 山东(加拿大):现货价:漂针浆:凯利普山东(美国):现货价:漂针浆:IP 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 DAF铁运:针叶浆:俄针CFR:漂白针叶浆:银星(智利) CFR:漂白针叶浆:太平洋(智利)CFR:漂白针叶浆:月亮(加拿大) CFR:漂白针叶浆:凯利普(加拿大)CFR:漂白针叶浆:北木(加拿大) 1200 1000 800 600 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 2023/10 400 针叶浆总进口(万吨)银星进口利润(元/吨) 120 100 80 60 20222023201920202021 1500 1000 500 0 20192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 40 -500 20 -1000 漂阔浆价格回落,进口利润收窄 2023年9月漂白阔叶浆进口数量152.16万吨,环比-9.02%,同比+26.60%。全年累计进口量1181.66万吨,累计同比 +21.04%。 漂阔浆进口有所回落,主要是高价浆接受度下降。 CFR漂阔浆(美元/吨) 山东漂阔浆(元/吨) 山东(俄罗斯):现货价:漂阔浆:布阔山东(巴西):现货价:漂阔浆:公牛 山东(巴西):现货价:漂阔浆:鹦鹉山东(智利):漂阔浆:明星 山东(巴西):漂阔浆:金鱼山东(加拿大):现货价:漂阔浆:阿尔派 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 DAF铁运:阔叶浆:布阔(俄罗斯)CFR:漂白阔叶浆:明星(智利)CFR:漂白阔叶浆:金鱼(巴西)CFR:漂白阔叶浆:鹦鹉(巴西)CFR:漂白阔叶浆:小鸟(巴西)CFR:漂白阔叶浆:阿尔派(加拿大) 1000 900 800 700 600 500 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/