瑞银九号公司电动自行车需求尚待复苏目标价下修至75元

九号公司发布2025年业绩预告并召开电话会。2026年一季度，电动自行车需求仍处低迷状态，而其他产品需求表现较好。2025年第四季度利润低于预期，主要原因是国内电动两轮车政策切换导致销量偏低，以及汇兑净损失和预提现金分红税费。基于此，分析师下调2026-28年净利润预期11-12%，目标价从81元下修至75元，维持“买入”评级。

2026年一季度各产品需求情况如下：

• 电动两轮车：表现分化，电动摩托车销量同比增长50%，占电动两轮车需求的80%（2025年为51%），但电动自行车需求未改善仍处冰点，需等待春节后是否出现拐点。一线城市监管严格，需求低迷且仅占九号销量的10-20%；非一线城市中，电动摩托车正逐步取代电动自行车。
• 电动滑板车：面向消费者（to C）业务需求保持增长，面向企业（to B）业务较2025年高基数持平。
• 割草机：销量维持高增长，与2025年类似，预计一季度销量同比翻倍左右。
• 全地形车：欧洲和非美地区销量同比增长20-30%。

2025年第四季度利润低于预期的主要原因：

• 国内电动两轮车政策切换，经销商去库存导致销量偏低。
• 美元和欧元汇兑净损失7000万元（2024年第四季度汇兑净收益2000多万元）。
• 预提现金分红的税费超7000万元。

盈利预测与估值调整：

• 盈利预测：维持2026-28年营收预期不变，但受汇率、成本上涨等因素影响，下调净利润预期11-12%，调整后2025-28年净利润复合增长率为29%。
• 估值情况：目标价基于2026年预期市盈率22倍（历史平均水平，此前为21倍），当前公司股价对应2026年预期市盈率16倍，处于历史较低水平。