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两轮车需求尚待复苏，多元布局支撑长期价值；下调目标价

2026-04-01 交银国际 Good Luck

九号公司2025年实现收入212.78亿元，同比增长49.9%，其中电动两轮车营收占比55.7%，全年销售409.0万辆，同比+57.4%，单车ASP约2,899元，同比+4.5%；服务机器人销量达34万台，同比+106%，ASP为5,906元，同比增长9%。公司毛利率为29.6%，同比+1.4ppts，归母净利润为17.58亿元，同比+62.2%。但4Q25公司收入和利润双双承压，主因汇率波动、分红预提所得税增加及新国标切换导致两轮车销量同比下滑54%，电摩品类填补需求空缺。预计1Q26公司两轮车业务增量主要来自电摩。下修2026-28年净利润预测12%至21.9亿/26.6亿元，目标价下调至69.55元，维持买入评级，看好公司多元布局长期发展。

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