智能汽车系列报告（九）：特斯拉高资本支出引领车企AI布局转型

核心观点与关键数据

特斯拉2025年面临盈利承压、资本开支高企的挑战，但公司正加速向以AI为核心的科技平台型企业转型。能源与存储业务表现亮眼，储能产品装机量增长显著，FSD订阅制和Robotaxi商业化加速，高资本开支聚焦AI与核心技术自控。

业务表现

• 汽车业务：2025年营收695亿美元，同比-10%；交付量164万辆，同比-9%。Model3/Y交付159万辆，同比-7%；其他车型5万辆，同比-40%。
• 能源与存储业务：2025年营收128亿美元，同比+27%；装机量46.7GWh，同比+48.7%。Megapack3计划2026年投产，Powerwall全球安装量突破百万台。
• 服务及其他业务：2025年营收125亿美元，同比+19%。

财务数据

• 2025年营收：948亿美元，同比-3%。
• 2025年NON-GAAP净利润：59亿美元，同比-26%。
• 2025年资本支出：85亿美元，同比-25%。
• 2026年资本支出：超200亿美元，同比+135%。

AI与核心技术

• AI算力基础设施：2026年投资超200亿美元，聚焦AI算力、芯片研发、无人驾驶出租车、机器人等领域。
• 芯片自研：计划自研AI5/AI6芯片，AI5算力较AI4提升8倍，内存容量提升9倍；AI6目标性能达AI5的两倍，单芯片算力可达5000TOPS。
• 晶圆厂建设：规划自建晶圆厂，初期产能10万片/月，终期100万片/月。

产品与商业化

• 产品矩阵优化：ModelS/X预计2026年停产，弗里蒙特工厂改建为机器人产线；OptimusGen3预计2026年量产，Roadster电动跑车或于4月亮相，半挂式电动卡车计划2026年H1量产。
• FSD订阅制：2026年3月底起从一次性买断转为订阅制，普通用户199美元/月，已购增强型套餐用户99美元/月。
• Robotaxi商业化：湾区与奥斯汀付费载客运营规模约500辆，2026年H1计划覆盖9城，年底有望覆盖美国25%-50%区域。

行业影响

特斯拉的示范效应加速国内车企具身智能布局，小鹏汽车计划2026年前装量产Robotaxi，小米集团计划2026年推出做饭机器人，理想汽车重启机器人自研。具备全栈自研能力的头部车企将率先受益于智能化带来的产品溢价与估值提升。

投资建议

建议关注小鹏汽车、小米集团、理想汽车-W、零跑汽车、长安汽车、长城汽车、上汽集团。

风险提示

自动驾驶、机器人等进展不及预期；政策支持不及预期；行业竞争加剧。