首次覆盖报告：如何展望大行的增长持续性？

大行科工作为全球折叠自行车龙头，凭借技术积淀和全价格带产品矩阵，2024年在全球及中国内地市场份额均位列第一。公司“品类+渠道”双轮驱动战略成效显著：自行车主业持续高增（2025H1收入同比增速+43.0%），“共享360”专利授权业务成为增长新引擎；国内市场持续深化（2025M1-M4收入占比94.4%），线上直销亮眼（同比增速+84.81%），2025H1收入/净利润高速增长（同比增速+42.57%/+52.32%）。

如何看待主业增长可持续性？

• 行业端β： 折叠自行车市场渗透率低，未来提升空间广阔。2024年全球市场规模231亿元（占自行车总规模5.3%），2019-2024年CAGR高达20.8%。中国市场规模18亿元，2019-2024年CAGR高达31.6%。市场均价上行，中高端产品占比提升。产品兼具休闲与专业属性，适用于健身、亲子、宠物陪伴等多样化场景，“4+2”出行模式进一步放大实用价值。
• 竞争端： 行业集中度提升，大行α显著。全球CR5为19.4%，中国CR5为60.4%。大行优势在于：技术专利领先（113项有效专利）、产能布局优化（惠州工厂+天津基地）、渠道网络健全（38家经销商，680个零售点）。相比小布（高奢）、迪卡侬（型号有限）、永久/凤凰（大众市场），大行在中高端市场竞争力突出。

如何展望电助力自行车业务终局？

• 行业端β： 消费迭代驱动的成长性赛道。全球电动自行车市场规模329.5亿美元（2024年），预计2030年达405.9亿美元。电助力自行车占全球电动自行车市场收入56.9%。欧美市场渗透率高（78%以上），亚太地区为61.27%。中国市场渗透率低，新国标落地释放需求。
• 竞争端： 格局分散，具备差异化能力的品牌有望突围。竞争核心在于驱动系统体验、合规供应链体系与高性价比。
• 公司α： 独特商业模式与战略布局。技术优势（折叠车技术迁移，轻量化、骑行效率高），本地化制造（天津合资工厂），中端价格带定位（2500美元），渠道协同（与领克联名定制）。

盈利预测与投资建议 预计2025-2026年实现归母净利润0.77/1.16亿元，同比增长47.8%/50.5%。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示 行业竞争加剧风险、海外市场拓展不确定性风险、消费需求波动风险。