核心观点
- 海外市场：美联储暂停降息，标志着降息周期中断，市场对2026年降息预期降低。新任美联储主席提名人沃什主张结合降息与缩表稳定通胀，削弱贵金属逻辑基础，但全球对美元的不信任持续，外盘贵金属本轮回调已见底。
- 美元走势：特朗普言论削弱汇率操控指控，但美元快速走弱将影响中期选举，长期走弱趋势难以逆转，利好贵金属、资源类品种和中国资产。
- 国内市场：1月制造业PMI下降，重回收缩区间，反映内需不稳固，但出厂价格指数提升，显示成本压力尚未完全传导。高技术制造业PMI保持扩张，体现经济转型。
- 工业生产：12月规模以上工业增加值增长，主要受外需拉动，装备制造业和高技术制造业增长突出，但内需基础仍不牢固，行业分化凸显经济结构转型趋势。
大类资产逻辑
- 股指：中证1000、恒生科技、创业板均较沪深300走弱，次月合约基差显示年化收益率分化。
- 利率：信用利差小幅走窄，期限结构维持熊陡观点，近端降息预期，远端受反内卷和股债跷跷板影响。
- 商品：看好有色贵金属和反内卷相关品种。
- 贵金属：值得长期配置，外盘已触底完成，白银有挤仓风险。
- 基本金属：铜、铝、锌、锡等金属供应偏紧，需求端有科技叙事，再次进入好的配置期。
- 黑色：受制于弱需求，但资金情绪易推高短期价格。
- 能化：关注原料对板块估值影响，原油可能大涨，化工品短期驱动不足。
- 农产品：油脂端单边偏强，策略反套延续；蛋白粕短期震荡，关注阿根廷产区天气和国内政策；玉米、生猪、鸡蛋、白糖、棉花分别震荡偏弱和反弹上涨，关注进口变化。
量化分析
- 大类资产近期表现：板块内相关性下降，板块间相关性提升。
- 国内数据：1月PMI回落，M1增速降低，M2抬升，剪刀差扩大。
- 海外数据：日本PMI大幅提升，欧洲英国PMI显著提升，美欧利差与风险指标显示利差收窄。
- 中观数据：12月工业增加值回升，地产、基建多项指标处于底部，化工品复工，汽车出口增速加速。
研究结论
- 美联储政策转向和外盘贵金属触底完成，利好贵金属配置。
- 美元长期走弱趋势对中国资产利好，但短期受干预影响。
- 国内经济内需不稳固，但工业生产外需拉动，经济结构转型趋势明显。
- 商品板块中，看好有色贵金属和反内卷相关品种，基本金属进入配置期，能化和农产品板块短期驱动不足。
