南华期货白糖产业周报：盘面减仓上涨，警惕回落风险20260201

核心矛盾及策略建议

• 核心矛盾

  1. 国内白糖05合约价格是否见底：当前05合约贴水广西糖价但与巴西配额外进口价接近，价格易跟随原糖波动。上周因外资减仓空单导致盘面上涨，但国内需求一般，期价上行空间受限，上方60日均线压力较大。
  2. 国际原糖15美分成本线压力：国际原糖跌破14.5-15美分区间，连续四次被15.2美分成本线压制，全球供应过剩使其或成为压力而非支撑。

• 近端交易逻辑
  1月3-5价差震荡，上周小幅回升，因03合约受空头减仓拉升。备货行情结束后，03库存压力大于05，关注价差收缩机会。

• 远端交易逻辑
  SR2605贴水广西现货但与巴西配额外进口价接轨，易跟随原糖波动。国际原糖承压于15.2美分成本线，国内05合约缺乏外部驱动，需警惕原糖跌破14.5美分拖累国内。SR2605非转折合约，SR2609进口及库存压力更大，未来机会或在新榨季。

投机型策略建议

• 行情定位：震荡磨底
  近期郑糖反弹但持仓量回落，短期压力缓解，主力合约站上5日均线但上方60日均线压力大，警惕反弹回落。

• 基差、月差及对冲套利策略：无

• 近期策略回顾
  已执行策略包括单边做多SR2511（止损）、卖现货+买入SR2511、多SR2511空SR2601/2605/2603、买01空现货等，均已完成。

产业客户操作建议

（未详细展开）

本周重要信息及下周关注事件

• 利多信息
  云南开榨糖厂数量超九成，1月产糖量约40-45万吨，销量有望超去年。春节备货成交良好。

• 利空信息

  1. 印度25/26榨季产量增13%至2960万吨，出口80万吨，期末库存480万吨。
  2. 欧盟提议暂停免税食糖进口以支持国内糖厂。
  3. 巴西港口待运食糖数量环比增0.56%，出口量1月达206.22万吨。

• 下周关注事件
  巴西港口周度待运食糖数量及船只数、巴西周度糖出口数据。

盘面解读

• 内盘

  • 单边走势：上周SR2605反弹周涨1.31%，减仓1.45万手，最大获利席位加仓空单，外资净空单减仓至4.49万张。技术面短期压力缓解，但上方60日均线压力大。
  • 基差月差结构：
    • 基差：最便宜可交割品贴水盘面67元/吨，因进口糖价格回落，国内现货随期货上涨但升水盘面64元/吨。
    • 月差：3-5价差上周小幅回升，备货行情结束后或回落，关注价差收缩机会。

• 外盘

  • 单边走势：原糖周跌3.19%，收14.26美分，跌破14.5-15美分区间，CFTC非商业持仓维持巨量空头头寸（净空20.3万手）。
  • 月差结构：原糖期货转为近弱远强Contango结构，泰国产量降25%，印度增22%，巴西增，远月升水利于糖厂套保，15.2美分成本线成压力。

• 内外价差跟踪
  内强外弱，配额外进口利润丰厚，国内政策调控预期提供成本支撑，国际供应过剩使15.2美分成本线压力增大。

估值和利润分析

• 进口利润跟踪
  配额制度下，进口关税15%（配额内）和50%（配额外）。外盘价格走低而国内坚挺，配额外进口利润丰厚。糖浆及预混粉进口稳定，主要来源转向马来西亚等国。

供应及库存推演

• 供需平衡表推演
  25/26榨季产量预估1156万吨（同比增长3.56%），基于种植面积及甘蔗生长情况，其他数据暂按24/25榨季预估。