南华期货白糖产业周报：盘面减仓上涨，警惕回落风险

核心矛盾及策略建议

• 核心矛盾：

  1. 国内白糖05合约是否见底：当前05合约贴水广西糖价但与巴西配额外进口价接近，价格跟随原糖波动概率高。上周因外资减仓空单驱动盘面上涨，但国内需求一般，期价上行受资金面影响，上方60日均线压力较大。
  2. 国际原糖15美分支撑失效：国际原糖跌破14.5-15美分区间，连续四次冲上巴西出口成本线15.2美分后被压制，全球过剩导致该成本线或成为压力而非支撑。

• 近端交易逻辑：
  1月3-5价差震荡，上周小幅回升，因03合约受空头减仓拉升。备货行情结束后，03库存压力大于05，关注3-5价差收缩机会。

• 远端交易逻辑：
  SR2605贴水广西现货但与巴西配额外进口价接轨，易跟随原糖波动。国际原糖承压于15.2美分成本线，国内05合约缺乏外部驱动，需警惕原糖跌破14.5美分拖累国内。SR2605非转折合约，SR2609进口及库存压力更大，未来多头期待新榨季机会。

投机型策略建议

• 行情定位：震荡磨底
  近期郑糖反弹但持仓量回落，短期压力缓解，主力合约站上5日均线但上方60日均线压力大，警惕反弹回落风险。

• 策略建议：
  基差、月差策略暂无。近期策略回顾包括：单边做多SR2511（止损）、卖现货+买入SR2511、多SR2511空SR2601/2605/2603/2609、买01空现货等。

产业客户操作建议

（内容未详细展开，但隐含建议关注库存及需求变化）

本周重要信息及下周关注事件

• 利多信息：
  云南开榨糖厂数量超九成，1月产糖量约40-45万吨（同比略降），销量有望超去年；春节备货成交良好。

• 利空信息：
  印度25/26榨季产量增13%至2960万吨，出口80万吨，期末库存480万吨；欧盟提议暂停免税食糖进口；巴西港口待运食糖量环比增0.56%；1月出口糖蜜173.76万吨。

• 下周关注事件：
  巴西港口周度待运食糖数量及船只数、巴西周度糖出口数据。

盘面解读

• 内盘：

  • 单边：上周SR2605涨1.31%，减仓1.45万手，最大获利席位加仓空单，外资净空单减仓至4.49万张。技术面反弹站上5日均线，但上方60日均线压力大。
  • 基差月差：03合约基差走弱（贴水盘面67元/吨），进口利润尚可；1月3-5价差小幅回升，备货行情后或回落，关注价差收缩机会。

• 外盘：

  • 单边：原糖跌3.19%，收14.26美分，跌破14.5-15美分区间；CFTC非商业净空20.3万手。
  • 月差：逐步转为近弱远强Contango结构，泰国产量降25%，印度增22%，巴西增，远月升水利于糖厂套保，15.2美分上方套保压力重现。

• 内外价差：
  内强外弱，配额外进口利润丰厚，国内需求温和，政策调控预期提供成本支撑；国际白糖承压于25/26榨季供应过剩，15.2美分成本线成压力。

估值和利润分析

• 进口利润：
  配额制度下，进口关税15%（配额内）+50%（配额外），外盘走低致配额外利润丰厚；糖浆及预混粉进口稳定（主要来源马来西亚）。

供应及库存推演

• 供需平衡表：
  25/26榨季预估产量1156万吨（同比增3.56%），其他数据暂按24/25榨季及当前情况预估。