节前市场趋稳运行，全年中枢看涨可期

当前处于煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面和政策面共振，逢低配置煤炭板块正当时。

核心观点：

• 煤炭产能短缺的底层投资逻辑未变，中长期仍存缺口。
• 煤价底部确立并中枢站上新平台的趋势未变。
• 优质煤企高盈利、高现金流、高ROE、高分红的属性未变。
• 煤炭资产相对低估且估值整体性仍有望提升的判断未变。

关键数据：

• 动力煤价格：秦港Q5500煤价周环比上涨5元/吨至691元/吨，产地大同煤价周环比上涨4元/吨至568元/吨。
• 炼焦煤价格：京唐港主焦煤价格周环比持平，产地临汾肥精煤价格周环比持平。
• 煤矿产能利用率：样本动力煤矿井产能利用率88.3%(-1.3个百分点)，样本炼焦煤矿井开工率89.13%(-0.2个百分点)。
• 煤电日耗及库存：沿海八省和内陆十七省煤炭库存均持续下降，日耗均周环比下降。
• 非电需求：化工耗煤周环比增加0.71%，钢铁高炉开工率79.0%(+0.32个百分点)，水泥熟料产能利用率45.2%(+2.77个百分点)。

研究结论：

• 国内保供产能退出政策和印尼下调煤炭产量目标影响下，煤炭供给端收缩预期强化。
• 库存支撑、供给收缩与需求韧性共同作用下，全年煤炭中枢价格有望企稳回升。
• 煤炭板块配置策略不可忽视红利特性，又要把握顺周期弹性。
• 煤炭资产仍是具有性价比、高胜率和高赔率资产。
• 继续坚定看多煤炭，再度提示逢低配置。

投资建议：

• 自上而下重点关注经营稳定、业绩稳健的中国神华、陕西煤业、中煤能源、新集能源。
• 前期超跌、弹性较大的兖矿能源、电投能源、广汇能源、晋控煤业、山煤国际、甘肃能化等。
• 全球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司潞安环能、山西焦煤、盘江股份等。
• 同时建议关注华阳股份、兖煤澳大利亚、天地科技、兰花科创、上海能源、天玛智控等。

风险因素：

• 重点公司发生煤矿安全生产事故。
• 下游用能用电部门继续较大规模限产。
• 宏观经济超预期下滑。