医药生物行业周报：供需双改善，国内临床CRO行业进入发展新阶段

中国临床CRO行业进入“复苏+稳健增长”新阶段，供需结构持续改善。中国创新药产业已完成从十年前的“离岸外包服务模式”到如今“全球创新资产的贡献者”的跃迁。临床CRO行业在经历2017–2019年成长期、2020–2022年高景气扩张及2023–2024年理性回调后，正进入新一轮复苏与稳定增长阶段。根据弗若斯特沙利文预测，2025–2028年中国临床CRO市场CAGR有望超过12%，2028年市场规模将超750亿元。

行业供需结构持续改善：

• 供给端：国内CRO出清持续推进，产能过剩压力边际缓解，行业集中度有望进一步向头部提升。截至2025年12月，中国平均每家临床CRO承担的在研临床试验项目数量同比增加20.6%，达到42.9个，差距正在缩小。
• 需求端：中美在研临床试验数量同步增长，跨国药企(MNCs)在华的临床研究投入保持稳定，2025年约27%的在华临床试验由本土CRO执行；国内制药企业在创新药浪潮和生物科技公司的推动影响下，也在积极投入创新药临床研究。过去8年中，于中国开展的III期创新药临床试验里有15%-20%由国内药企发起。

中国Biotech融资新常态：

• 在IPO节奏放缓背景下，对外授权（License-out）和并购（M&A）已成为中国Biotech获取资金新的核心渠道。2024–2025年中国创新药资产对欧美授权交易显著放量，授权首付款规模首次超过PE/VC融资，并在2025年进一步扩大，成为最主要资金来源。

泰格医药：

• 作为中国临床CRO龙头，泰格医药近年来新增订单CAGR高于行业整体。在供给端出清与资源向头部集中的背景下，其在复杂项目执行、全球客户覆盖及交付能力方面的优势有望进一步放大。
• 国内临床试验平均单价在经历2022–2023年波动后于2024–2025年逐步企稳，为订单质量与盈利修复提供支撑。
• 公司通过并购Micron强化医学影像能力、加快亚太布局，同时持续加大AI投入，推出AI医学翻译与写作平台。
• 在行业见底回升阶段，技术赋能叠加精细化运营，有望推动泰格医药在全球临床项目中的领先优势进一步巩固。

医药布局思路及标的推荐：

• 持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务）及AI、脑机接口、生物制造等国家战略新兴产业。
• 近期，以恒瑞医药、药明康德等为代表的头部公司，估值性价比明显，当前位置重点推荐。
• 月度组合推荐：恒瑞医药、药明康德、石药集团、三生制药、信达生物、前沿生物、泽璟制药、国邦医药、方盛制药、微电生理。
• 周度组合推荐：泰格医药、康龙化成、药明合联、毕得医药、阳光诺和、东诚药业、昊帆生物。

风险提示：

• 政策变化风险
• 市场竞争加剧的风险
• 药物临床研发失败