公司首三季收入398.62亿元，同比跌7.3%，纯利30.52亿元，同比跌22.1%。第三季收入117.11亿元，同比微跌0.4%，跌幅较上半年收窄。海南离岛免税7-9月销售额54.02亿元，同比跌2.6%，降幅较4-6月收窄1.6个百分点，9月同比增3.4%，录得18个月首次增长。海南旅游旺季推动下，10-11月离岛免税销售同比双位数增长，新增市内免税店下半年集中开业，加上免税政策利好，第四季收入料重拾增长。
海南封关首月数据强劲，春节假期数据料成催化剂。封关后免税优惠对象扩大至所有离境旅客，居民代购重临，消费客群拓宽。离岛免税商品范畴扩大至47类，新增数码摄影器材及微型无人机等。海口海关数据显示，封关至1月17日离岛免税购物金额48.6亿元，同比升46.8%，购物人数77.2万人次，同比升29.7%。展望春节假期，海南将受益于客流上升，中央促进服务消费政策料进一步推动免税与旅游零售板块行情。
收购DFS港澳业务并引入LVMH作为股东。收购包括2间DFS香港店舖、7间DFS澳门店舖，折让11.7%引入LVMH及麦礼贤家族，有助于拓展大中华区门店网络，形成协同效应，增强奢侈品供应优势。
奢侈品市场初见回暖信号，对免税品消费有正面启示。LVMH亚洲除日本外25Q2/Q3/Q4销售额同比-6%/-2%/+1%；Burberry大中华区同店销售同比-5%/+3%/+6%，显示亚洲高端消费意愿改善。
若海南封关后政策进一步优化及旅游复苏超预期，可望获重估。彭博预测2025-2027年收入及纯利年均复合增长率分别为12%及26%，现价相当于2026年预测PE约35倍。如政策优化及旅游复苏超预期，公司盈利增速或有上行空间，估值可望获重估。
