业绩快速增长，固态电池材料布局持续推进

核心观点

公司2025年预计实现归母净利润7.55亿元，同比+42%，营收200.34亿元，同比+48%；扣非归母净利润7.05亿元，同比+58%。2025Q4预计营收69.75亿元、环比+26%，归母净利润2.03亿元、环比-17%，扣非归母净利润1.99亿元、环比-7%。公司2025年计提存货跌价损失1.17亿元，其中Q4计提1.19亿元；计提信用减值损失0.88亿元，其中Q4计提0.39亿元。

业务表现

1. 钴酸锂：全球领先地位稳固，盈利能力稳中向好。2025年钴酸锂销量6.53万吨，同比+41%；Q4销量约1.84万吨，环比+2%，单吨净利估计超1万元。公司钴酸锂产量全球第一，市占率51%，同比+7pct。高电压钴酸锂持续放量，4.53V产品已量产，4.55V产品进入中试。
2. 动力电池材料：销量快速增长。2025年三元正极与磷酸铁锂等动力电池正极销量7.74万吨，同比+48%；Q4销量约2.44万吨，环比+16%。公司围绕增程、混动、中高端电动车和低空领域开发多款产品。
3. 新材料：固态电池材料、NL全新结构材料产业化加速推进。2025年11月拟投资15.25亿元建设高性能电池材料项目等；2026年1月高端能源材料工程创新中心主体结构封顶，将形成年产1500吨高端能源材料中试产能。NL正极重点推进消费电池应用，固态电解质氧化物已实现吨级生产，硫化锂样品客户端测试进展良好。

投资建议

调整盈利预测，维持“优于大市”评级。预计2025-2027年归母净利润为7.55/10.20/12.16亿元（原预测为8.03/10.20/12.16亿元），同比+53%/+35%/+19%，EPS为1.50/2.02/2.41元，动态PE为60.8/45.0/37.8倍。

风险提示

电动车销量不及预期；原材料价格大幅波动；三元需求不及预期。