商业航天：跨越“卡门线”
核心结论
- 商业航天的“奇点”正在到来：全球商业航天正处于从“单星试验”向“万星组网”迈进的关键阶段。国际电信联盟（ITU）对卫星轨道和频段资源的申请使用有着严格的时间表，而当前我国两大星座卫星部署数量的完成度仅约1%。未来几年我国将逐步掌握火箭回收+多次复飞技术，国内商业卫星发射有望迎来高速增长。
- 商业航天是极具高增长确定性的稀缺赛道：在技术路线确定、且有成熟应用样板的背景下，中国可回收火箭商用只是时间问题：（1）商业火箭的运力无忧，“朱雀三号”首飞运力高达21.3吨（不回收），已明显高于猎鹰9号首次回收成功时的17.4吨（不回收），这为后续大批量发射卫星奠定了良好基础；（2）中国商业火箭发射成本有望快速降低，相比中国航天“长征五号”的发射成本，民营重型火箭如“朱雀三号”等的发射成本已明显降低，随着回收复飞技术突破，未来成本将会继续下降。一旦火箭回收和复飞技术取得突破，中国商业航天将迎来高速增长。事实上，仅年约4000颗的更新需求，市场空间已较为可观。
- 商业航天有望在后续升级为主线行情：2025/11/24开启的第二波行情仅用34个交易日，卫星产业指数已涨近105%，明显超过低空经济、机器人和新能源汽车的同期涨幅，短期或已人声鼎沸，但考虑到商业航天行业未来的广阔空间和确定性，火箭成功回收复飞已在不远处，届时板块将正式由“主题行情”迈向“主线行情”，后续第3波主升浪依然可期。此外，从板块龙头的表现来看，中国卫星从行情低点至今，虽已涨超400%，但也仅相当于低空经济龙头万丰奥威2024年主升浪的涨幅，尚未超过新能源汽车龙头比亚迪2020年主升浪涨幅。
- 火箭制造先启动且弹性最高，后续重点关注卫星运营与服务：商业航天板块内部的行情演绎，遵循较明显的“建设时序”：前期火箭制造强势领涨→后期卫星载荷+卫星平台后来居上。不过，商业航天产业链的下游——应用和服务，目前依然缺乏清晰的应用场景和明确的商业模式，换言之，我们的星应用和服务市场发展空间还很广阔。如果卫星发射放量，除了卫星测试必须先行，运营与服务更要跟上，回收复飞技术攻克并逐步成熟化，卫星运营和服务的广阔空间将被迅速打开，故涨幅较少的卫星运营与服务、卫星测试理应成为后期重点关注的方向。
关键数据
- 星链卫星数量：8904颗，完成度约为18.9%。
- 国网星座计划部署卫星数量：12992颗，完成度约1.05%。
- 千帆星座计划部署卫星数量：超15000颗，完成度不到0.75%。
- 朱雀三号首飞运力：21.3吨（不回收）。
- 猎鹰9号首次回收成功时运力：17.4吨（不回收）。
- 国内两大星座总计部署规划：约2.8万颗卫星。
- 卫星寿命：7年。
- 每年需补发的卫星：约4000颗。
研究结论
- 中国商业航天正处于快速发展阶段，未来市场空间广阔。
- 火箭回收和复飞技术的突破将推动商业航天高速增长。
- 商业航天板块有望从“主题行情”转向“主线行情”，后续主升浪可期。
- 火箭制造作为产业链上游，弹性最高，后期应重点关注卫星运营与服务。
